【豆系年报】国际形势风云变幻,豆系宽松如何破局

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【豆系年报】国际形势风云变幻,豆系宽松如何破局

摘要：
◆ 2024/25年度全球大豆丰产预期较强，美国大豆已实现815万吨增产，南美大豆目前正处于生长期，巴西、阿根廷两国播种面积增长，天气情况较好，预计合计增产1979万吨，但后期仍需关注天气可能存在的扰动。国内大豆进口榨利总体较好，个别月份存在倒挂，大豆供应压力将逐步向国内传导，2024年年底至2025年年初以及2025年3月前后，国际大豆丰产压力或在国内盘面集中体现。在国际大豆价格跌破种植成本的背景下，2025/26年度美豆种植面积或将收缩；潜在的中美贸易战风险为国内外大豆市场带来更多不确定性；美国生物柴油政策的变化或将影响长期的豆油消费及大豆压榨行业格局。基本面供过于求状态的打破有赖于新的外部变量的发生。
◆ 在全球大豆丰产预期下，豆粕将承担更多的价格下行压力，国内大豆进口量的增长以及压榨产能的扩张更加剧了这一过程。大豆到港的滞后性导致产地大豆上市压力释放后，国内仍面临高到港、高压榨带来的豆粕供应压力，叠加本就较为宽松的大豆、豆粕库存，预计2025年上半年豆粕价格维持低位震荡运行。下游养殖业整体较为低迷，生猪存栏延续增长态势，养殖利润压缩；禽类产能亦较高，肉禽利润不佳。预计2025年饲料产量弱增长，受豆粕绝对价格较低以及杂粕替代减少的影响，预计豆粕在饲料中的添加比例略有提升。下游饲料养殖企业刚需采购模式将延续，豆粕物理库存维持偏低水平，若出现供应收紧等外部事件冲击，则下游补库意愿将提升。
◆ 2024/25年度全球豆油供需双增，结转库存略降，G3国家豆油库存低位，为国际豆油价格提供一定支撑。国内豆油供应增量有限，需求相较于棕榈油、菜油表现更好，价格中枢抬升。2025年上半年，在棕榈油基本面偏强的带动下，预计豆油仍将延续上涨趋势，同时菜油、葵油供应减少，国内豆油及三大油脂存在去库存的预期，国内外宏观环境偏利多，将进一步为豆油上涨提供助力。预计2025年下半年豆油涨势放缓，转为宽幅震荡运行，主要原因在于南美大豆丰产压力传导至国内，豆油将进入季节性累库周期；棕榈油进入增产季，产量预计增长；美国生物柴油政策或将打压美豆油市场；原油供应增加，拖累油脂价格；美联储降息放缓，宏观支撑力度减弱等。预计2025年豆油价格前高后低，跨品种价差方面，上半年豆油走势仍将弱于棕榈油，豆棕价格倒挂将成为常态。