暗夜沉沉星火稀，晨光熹微破晓时（焦煤）- 2

阮锡楠

二、2025年焦煤供应展望

相较于24年，我们认为25年焦煤供应的国内煤产量部分依旧乏善可陈。虽然多家机构已经给出了2025年焦煤矿井新增产能在1300~1500万吨左右的预测，但相较于13.5亿吨的现有产能，这点增量微乎其微。再叠加现有产能收缩，洗选率下滑，安监扰动等老生常谈的问题，2025年国内焦煤矿在产能和产量上很难实现较大提升。唯一的亮点是，24年一季度因安监导致总产量基数较低，25年一季度的产量会在此基础上有较为明显的同比增长，理想状态下，预计全年产量增加1000-1500万吨。此外，国内焦精煤成本在1400元/吨以上的矿井产能约有2000万吨，随着价格进一步下行并击穿成本线，可能会导致额外的供应减量。

进口煤方面，蒙古西伯库伦-策克的铁路货运基建已经完工，运力约为1000万吨/年，另外还有嘎顺苏海图-甘其毛都和杭吉-满都拉的铁路货运线路在建设中，预计能将现有的8000多万吨左右的运力增加50%至1.2亿吨。且蒙古国也计划于未来几年进一步增加其煤炭出口量至1.11亿吨，而2024年的总量约为8000万吨。

在此背景下，根据目前蒙古焦煤矿已知产能7000万吨的量来看，蒙煤进口仍有可观的上行空间。但是24年蒙煤不及预期的进口量则反映出，其对于国内的出口量不仅仅取决于蒙古方的生产和出口能力，同样也受制于国内需求水平、价格以及贸易利润，过低的市场价格也会在一定程度上抑制蒙煤进口量的增长。

从煤种间比价也可以看出因为蒙煤的过量供应，国内煤种之间的高低品价差被持续压缩，目前处于历史性的低位。如果未来几年内，蒙煤的进口格局没有发生重大变化，那么低成本的蒙煤将持续对我国的焦煤市场形成冲击。虽然绝对价格的运行并不仅受蒙煤影响，但是从相对价格的角度来看，中期内，蒙煤将持续施压高品主焦煤的溢价。另一方面，在交易所修改交割规则和标准前，蒙煤也仍将是期货市场的主力交割品之一。

俄罗斯煤出口关税政策近两年反复较为频繁，按照2024年12月1日俄罗斯政府发布的最新政策，俄罗斯焦煤已经取消了出口关税，而动力煤和无烟煤出口关税将在2025年1月1日到期后停止。关税的取消可能会有利于俄煤的出口，但是这也将增加国际市场的煤价压力。

站在当前的时间节点上，很难去判断2025年俄煤至于我国煤炭产业将产生的影响。从俄罗斯方面考虑，煤炭出口关税的取消释放了其希望提振煤炭出口的意愿，但是在俄乌战争结束前，其又不得不面临西方市场的制裁和禁运，因此理想状态下其只能增加对亚太地区的输出。目前，国内碳元素价格持续走弱，与海外市场的强弱关系已经互换，从经济角度出发，俄煤增加对华出口只能使得本来就承压的煤炭市场进一步过剩，从而打掉其微薄的出口利润。在如此两难的境地下，短期想要提振俄煤出口量会比较困难。

海漂煤方面，澳洲矿山产量互有增减。作为体量最大的海漂焦煤供应商，必和必拓近几年的煤焦业务一直在收缩，总产量从2018年的7565万吨下滑至不到4000万吨，业务萎缩量接近，抛开其出让的产能，其三大主力矿山，Goonyella、Peak Downs和Saraji每年的产量也在逐渐收缩。

对于2025财年，必和必拓也适当下调了其产量至3300~3800万吨，虽然对于未来5年，必和必拓预期其焦煤年产量将重新回到4300~4500万吨，但是在没有新增项目的前提下，仅靠提升采剥比估计较难实现。

英美资源2024年的表现相对稳定，旗下的矿产量互有增减。虽然其对于24年的产量预期较23年来的低，但是从实际产量数据来看，预计同比增长1~2%。因为没有新增项目或者收购计划，对于其2025年的产量我们预计在1600万吨左右。

在加入了原泰克旗下的鹿景矿产量后，嘉能可的年产量预计将从1200万吨跃升至约4000万吨，逼近必和必拓，成为澳洲第二。虽然业务量有所扩大，但是嘉能可也没有新增的矿井项目，且下调了其2024年的产量指引。

综合来看，澳洲代表矿山的产量总体保持稳定，个别企业产量的变动主要是资源转让的结果。这与我们高频跟踪的澳洲海运煤发运量的数值基本吻合。虽然澳洲工业、科技和资源部预期未来三年内，澳洲炼焦煤出口将从当下的1.5亿吨增加至1.75亿吨，但是在没有新增项目，且现有矿井产出下降的背景下，中期澳洲焦煤的生产和销售将处于瓶颈期。我们预计，25年澳洲焦煤的产量将较24年持平，出口量将维持在1.6亿吨左右。

从美国各大焦煤公司的财报来看，很多公司都有产能扩张计划，如：Warrior的Blue Creek Growth Project和Coronado的Buchanan Expansion。美国最大的煤炭公司Peabody则在博文盆地开发新的焦煤矿- Centurion，预计将在2026年一季度投产。另外作为美国最大的焦煤供应商，Coronado还在积极推进两个新矿项目：Curragh North和Mon Valley，但尚未有明确的投产时间线。

基于美国煤炭企业积极的扩产计划，我们对于25年北美煤的生产和出口持乐观态度，预计焦煤出口量将在24年7400万吨的基础上增加2%至7550万吨。

在偏弱的全球海漂煤市场中，海外焦煤矿山不仅面临价格下行带来的营收入下降的问题，同样也面临着成本上行对利润的挤压。数据显示，主流海漂焦煤供应企业普遍面临通胀带来的成本增加的问题，样本企业中除了Peabody，其他企业2024年的单位成本均有明显上浮，而其中澳洲企业成本抬升的问题更为凸显，均达到了两位数的增长。我们预计这些主流矿山的成本增长将使得海漂煤价格重心上浮100元/吨。