国联期货2024年玻璃纯碱二季度策略报告

cocozhang

Ø 玻璃：

一季度平衡表回顾来看，玻璃供应上涨预期落地，但需求弱于预期。玻璃一季度主要矛盾在于供应过剩的矛盾发酵，上游库存快速积累，节后现货价格不断阴跌，期价顺畅下行，基差大趋势走强。

二季度展望来看，当前位于历史峰值的供应仍是玻璃主要矛盾点。需求端，春节后汽车以及家电需求同比表现强势，但大头地产不显起色，3月末来看地产资金问题仍然存在，竣工端需求释放有难度。预期二季度表需环比一季度增长，但或难完全消化供应压力，玻璃基本面预期进一步恶化。策略上玻璃二季度大方向维持偏空看待，需要关注的是逻辑前期兑现后的剩余空间。需求端来看，空看思路下，关注供应出清、真实需求好转释放的探底信号，以及下游阶段性补库带来的反弹。

关注风险点：1. 原材料纯碱、燃料价格下行对玻璃的带动；2. 汽车、家电领域玻璃需求超预期；3. 二手房以及房屋更新带来的玻璃需求超预期；4. 宏观情绪扰动。

Ø 纯碱：

一季度行情来看，大趋势下供应过剩纯碱估值承压的逻辑有所兑现，但也可以看到扰动因素增加导致价格下行趋于滞缓：供应扰动增加，需求增量落地，产业链库存转移带来的阶段性现货企稳，纯碱库存分布不均匀的地区矛盾，以及轻重碱结构性矛盾。现货降价力度的边际减弱使得市场对于未来碱价的预期趋于谨慎，基差大势走弱。

二季度平衡表推演来看，中性预期下纯碱供应过剩的主线矛盾将延续：重碱端整体供需持续走松，但从供应过剩的体量来看，供需矛盾或出现边际缓和；轻碱端在5、6月份或出现阶段性供需偏紧。累库预期下，需要关注库存在产业链上转移带来的表需扰动，6月份产业链库存结构对夏季检修季的定价有较大影响，下游主动备货增加话语权或使得表需高于真实需求，对应二季度纯碱价格难跌而夏季上涨驱动回落。

策略上来看，产业链累库预期下，纯碱单边维持偏空看待，4月份新产能放量或带来新的利空驱动，以及月初月末议价下行对期价下行空间的定义。估值方面，考虑到当前纯碱供需关系走松建立在高开工的基础上且多数碱厂库存水平较低，判断供需依旧整体偏紧，后续随着供应走宽松，市场关注重心或从现货价格变动逐渐向纯碱生产成本锚定估值底线转移。关注轻碱供需间接性好转以及库存转移带来的基差修复的反弹行情，另外5月开始供应端扰动会边际扩大。

关注风险点：1. 宏观和板块扰动；2. 光伏、浮法玻璃产能产量变动；3. 原材料价格变动；4. 库存转移。