铁矿专题：需求增幅有限，进入震荡筑顶过程

金融服务实体

在4月份报告中，我们基于需求边际好转以及宏观利好推升的逻辑，指出继续做多的逻辑，之后盘面连续反弹，再创新高，基本符合此前预期。
估值角度看：
Ø 本轮反弹过后，盘面升水，同时月差收敛，钢材利润虽有改善但仍在较低区间，估值处于中性偏高水平。
驱动角度看：
Ø 行业方面，供给端发运稳健回升，四大矿财年目标未变，后续仍有增量释放，需求端6月份钢厂复产边际减弱，废钢日耗回升，铁水增量空间收窄，同时淡季效应下钢厂需求力度或将受限，叠加粗钢压减政策，将进一步打压高价原料，库存端港口超预期累库，过剩压力加剧，驱动中性偏空。
Ø 宏观方面，4月份制造业PMI环比走弱，但仍在景气区间，建筑业PMI受到政策提振，仍保持较高水平；同时地产释放史诗级利好，一线城市跟进，预期引导仍存，驱动中性偏多。
Ø 技术方面，周线级别震荡偏多，日线级别高位回落，小时级别偏空，整体驱动震荡偏空。
整体而言，当下铁矿估值处于中性偏高位置，驱动方面基本面和宏观仍在拉锯，但宏观从政策实施到落地再到形成实物量仍需传导时间，过度依靠预期而没有现实端的跟进，只是在透支未来；基于此，认为当下盘面将进入震荡筑顶过程，以反弹逐步布局空单为宜。
风险因素：矿山发运情况、终端恢复情况、钢厂利润情况、粗钢压减政策、地缘政治影响