光期能化：2025年二季度甲醇策略报告

彭HB

1、供应：国内方面，一季度甲醇利润很好，刺激炼厂高负荷生产，产量在近五年最高水平。预计二季度开工将有所降低，产量环比下降，但同比仍然偏高。国际方面，一季度伊朗装置多数停车，开工装置运行负荷不高，非伊开工也在低位，进口量较去年同期明显下降。二季度伊朗装置逐步重启，预计进口量逐步回归，但同比下降。

2、需求：MTO方面，兴兴和富德在年初相继停车检修，直到3月才陆续回归，目前来看MTO装置利润虽然较差，同比未明显下滑，从已公布的检修计划来看，目前仅有天津渤化4月检修，预计MTO开工在6月之前维持窄幅震荡。传统下游方面，利润较去年有小幅下滑，行业开工率同比降低，预计在4月到达高点，随后季节性回落，整体对甲醇价格影响有限。

3、库存：一季度港口库存持续增加，一方面由于烯烃装置检修，另一方面船期滞后导致进口量在2月份才开始下降，阶段性发生供需错配。二季度来看，3月伊朗装船开始增加，预计影响4月、5月到港量回升，但有部分流向印度，因此增加幅度有限，在渤化检修之前库存将维持下降状态，待渤化检修落地，去库速度或将放缓。

4、总结：一季度阶段性供需错配导致甲醇价格下滑，随着下游装置回归，库存进入下降通道，主力合约震荡，基差走强。二季度前期进口恢复速度有限，预计库存延续下降，05合约有支撑维持震荡走势。随着主力合约换月，同时下游装置存检修预期，港口去库放缓或使09合约震荡偏弱，但底部支撑较强，一旦下游装置复产，09合约价格就会回升。

5、风险提示：煤炭价格大幅波动，下游装置检修不及预期