光期能化：Contango结构下的交易逻辑——PVC历史复盘

彭HB

今年以来，我们可以看到随着房地产政策不断放开，市场对于 PVC 远期走强的预期不断增强，PVC 期限结构表现为 Contango， 随着基差不断走弱，盘面给出期现套利空间，空方资金大量介入，仓单突破历史高位，同时由于现实弱需求造成社会库存大幅升高。

为了深入理解 PVC 市场的未来交易策略和投资逻辑，本文从市场、政策、期限结构三个方面出发，回顾 PVC 上市十五年以来的历史，发现 PVC当下的情况和 2009 年较为相似。首先，房地产开发景气度指数跌至历史低点；其次，房地产政策宽松导致远期结构表现为 Contango；最后，仓单数量大幅增加并保持在高位。

我们认为， 后续 PVC 的演绎路径可能与 2009 年类似，随着政策的宽松，全国房地产开发指数企稳反弹，拉动 PVC 需求，而下游企业由于悲观预期长期保持低库存状态，随着需求的启动将率先进入补库阶段，使社会库存逐渐被消化，带动 PVC 现货价格上涨，不断走强的预期被逐渐活跃的市场证实，从而加速远月价格的上涨，形成正向循环。

需要注意，当市场过热时政策层面大概率会开始收紧，但一般政策发布后，市场预期依旧较强，只有当政策不断紧缩，房地产开发景气指数形成明显的下降趋势时， PVC 价格才将进入负循环阶段，在此之前或将有较长时间的震荡。