2025年纯碱玻璃策略报告—柳暗花未明，上下游格局或分化

张凌璐

纯碱玻璃：柳暗花未明，上下游供需格局分化  资深高级分析师：张凌璐

年报摘要：
⚫ 2024年行情回顾
纯碱：2024 年纯碱从紧平衡转向宽松，全年产能、产量增速分别为13.4%、15.86%。消费在重碱需求持续下降环境中仍增加10.53%，略超预期。下半年需求加速下滑、库存持续累积，沙河重碱价格从年初高点2750元/吨近乎腰斩，行业也结束高利润时代，氨碱、联碱进入全面亏损阶段。
玻璃：2024 年地产需求仍偏弱，行业靠日熔量下降调节供需压力。全年玻璃产量预计增加3.07%，需求预计下滑2.61%，但若考虑到深加工折算出口，则玻璃全年供需差约为-166万吨。2024年玻璃期、现价格持续下跌，最低一度接近1000元/吨，四季度之后宏观政策提振明显。

⚫ 2025年市场分析逻辑
纯碱：2025 年纯碱宽松程度将进一步扩大，即便碱厂可调节开工或通过出口缓解压力，但区别仅在于过剩程度不同，并非扭转过剩状态。乐观预计2025年纯碱产需差300万吨，悲观预计将超过400万吨。行业将面临更加激烈的价格竞争，纯碱价格也将冲击天然碱成本线，而期货价格运行中轴将下移至1200-1300元/吨±200-300元/吨。
玻璃：2025 年地产消费将进一步下滑，但二手房装修、电子产品及家电等消费回暖将对冲部分地产消费降幅。2025年玻璃消费下滑幅度预计为3%-6%，不确定因素在于出口及国内政策执行力度。乐观情况下出口或能带动全年供需基本平衡，悲观情况下玻璃年度供需差将达到 183万吨，价格也将处于震荡或继续下行周期。

⚫ 风险提示：政策传导速度偏慢、出口不确定性提升