玻璃纯碱2025年度展望：矛盾从玻璃转向纯碱

shoujialu

核心观点：
2024年浮法玻璃供需矛盾相对明确，如预期走上了产能出清之路，但也并非一帆风顺，期间由于宏观预期以及投机情绪等因素而有所反复。由于上半年玻璃日熔处于历史相对高位，2024年玻璃整体供应增速为2.4%，表需为-2%。展望2025，我们预计浮法玻璃日熔将在15.5-16万吨窄幅波动，全年供应或明显下滑。我们不否认2024年下半年产能出清已基本解决阶段性的过剩矛盾，产销看上去基本达到平衡。后续重点关注的变量则是需求，从地产数据和预期看，2025年地产竣工数据仍将处于下滑通道，也将继续制约浮法玻璃的需求。因此从整个供需层面看，2025年全年尚无法给到玻璃产业链很高的利润弹性，但也不排除在一些中下游补库时有阶段性的行情。2025年开年玻璃将处于一个相对低估值+低供应的状态，矛盾也必不像2024年明确，需要更多去捕捉阶段性机会。

2024年是纯碱产能过剩显性化的一年，产业链的超额利润也随之消失。展望2025年，随着存量产能继续释放以及新产能的加入，供应居高不下的情况下，预计过剩压力将进一步放大，从而再次往下压缩碱厂利润，纯碱或将走上和玻璃一样的产能出清之路，方可解决当下的矛盾以及扭转过剩预期。因此，相较于玻璃，我们认为纯碱或表现更为弱势。