深入解读近期央行稳汇率的n把“利剑”

superbreadman

主要观点

1、若央行继续遵循“滚动发行、借新还旧”的规律性特征在香港发行央票，我们推测，无论届时人民币兑美 元汇率是否面临压力，下一次发行离岸央票的时间很可能在3月之前，且发行的期限将分别为3个月（91天）和1年期，发行规模预计分别为300亿元和150亿元。 2、从央行的公开信息可明确央行发行离岸央票的主要目的如下：其一，旨在丰富香港市场高信用等级人民币投资产品系列；其二，满足离岸市场投资者的需求，完善离岸人民币收益率曲线，进而带动其他发行主体在 离岸市场发行人民币债券，促进离岸人民币债券市场的发展，推动人民币国际化进程。通过进一步综合考量历次央行发行央票对美元兑离岸人民币即期汇率、CNH HIBOR的影响以及其他相关因素，除央行一贯强调的 上述目标外，央行发行离岸央票还具有以下几方面的重要作用：首先，使央行能够直接参与离岸人民币流动性的调节，更有效地发挥对离岸人民币市场利率的引导作用，从而增加做空离岸人民币的成本，以实现稳定人民币汇率的目的；其次，满足央票滚动发行、借新还旧的需求，以偿还到期的央票。

3、从市场历史表现的角度审视，央行离岸央票对美元兑离岸人民币即期汇率存在一定程度的影响，然而，并非每一次发行均会引发美元兑离岸人民币即期汇率的贬值。即便离岸央票的发行在短期内对汇率产生了影 响，这些影响大多仅是暂时性的，并不足以改变汇率的长期趋势。汇率的长期走势，更多地仍取决于其经济基本面因素。与此同时，随着离岸央票的持续滚动发行，其超出市场预期的影响逐渐减弱，对整体外汇市场 的冲击也逐步降低。我们认为，若离岸央票的发行仅是为了满足滚动发行、借新还旧以偿还到期央票的需求，且发行规模未超出市场预期，则未来离岸央票的发行对汇率市场的冲击将趋于温和。对于此次央行发行 离岸央票的目的，我们认为其更多地意在发出稳汇率的信号、回笼离岸人民币流动性，而非单纯的滚动发行、借新还旧。

4、在人民币相对于美元仍面临贬值压力的当下，监管层上调跨境融资宏观审慎调节参数的主要目的为向市场传递稳定汇率的信号，即信号意义大于实际意义。

5、在国内经济基本面尚未出现显著改善，且中美利差持续处于高位的背景下，人民币仍面临来自美元的一定贬值压力。在当前汇率形势下，且在央行态度未发生改变的前提下，我们预计，短期内，美元兑人民币即期 汇率大概率将维持在7.40以下的水平运行。后续汇率走势的核心影响因素仍在于国内经济的强度，若经济强度无法跟上稳汇率的决心，大概率在短期无法改变汇率的趋势。

风险点：海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌