降息“新招”下，人民币如何走？

superbreadman

主要观点

我们认为，本次LPR调降的幅度和方式虽然在市场意料之外，但前期监管已经陆续发声表示要降低利率，市场对降息的预期也在前期有所准备，因此整体而言，此次事件本身并未超出预期。从基本面的角度来看，这一举措仍将增加市场信心，有助于降低居民增量房贷利率，提振房地产市场在销售端更快地实现去化，从而推动国内经济增长。然而，目前来看，2023年政策落地后，房地产市场仍面临一定压力，因此本轮5年期以上LPR调整的最终效果还待观察，可能需要更多的配套政策出台。从降息的时点来看，这或表示汇率成为掣肘的考虑在下降（即人民币的贬值压力较去年有所减缓），同时也表明我国货币政策具有较强的独立性和自主性。展望后市，我们认为2024年年内我国仍有降息的空间，但时机选择仍需要兼顾内外因素。

理论上，加息大概率会导致该国货币走强，降息大概率会导致该国货币走弱。然而，在此次央行调降5年期LPR后，并未对人民币汇率走势产生负面影响，人民币即期汇率在调降后的一周内整体保持平稳。究其原因，可能有以下原因：一是，这反映了人民币汇率对政策发力的积极反馈，表明市场对国内经济预期的改善，从而对人民币汇率形成了一定的支撑；二是，此次LPR调降是非对称性的，且MLF并未首当其冲地进行下调。

那么是否意味着人民币汇率就此摆脱贬值压力？考虑到：海外方面，“美强欧弱”的基本盘未发生根本改变；国内方面，在当前国内经济稳步复苏但地产端仍待有效恢复的现状下，人民币仍面临一定来自国内自身基本面方面的轻微贬值压力；外汇政策层面，随着在岸人民币即期汇率来到7.20关口，我们也发现了外汇政策层面的操作就会增多的现象。因此，短期央行仍对人民币起到护体作用，从而使得人民币进一步贬值的幅度和速度均偏缓。接下来，我们仍需关注在岸人民币即期汇率在7.20关口的表现，若贬破，则汇率的整体运行中枢将上移。然而，根据我们的预计，在短期内受到提振的市场信心影响下，人民币汇率整体短期大概率会继续保持在7.20下方相对稳定的水平。