美元还能配置吗？

superbreadman

主要观点

1、 如何观察美元？

在国际金融分析框架中，衡量美元汇率的核心指数主要包括洲际交易所美元指数（ICE USDIndex，简称DXY）、贸易加权美元指数（Trade-WeightedU.S. Dollar Index）及实际美元有效汇率指数（Real Effective ExchangeRate Index，REER）。从历史走势来看，DXY、贸易加权美元指数及实际美元有效汇率指数在反映美元对外价值变动的总体趋势上存在一定契合度。三者均以美元为核心，通过不同方式衡 量美元相对于其他货币的综合价值，在重大宏观经济事件（如全球金融危机、美联储货币政策重大调整）冲击下，常呈现同向波动特征。然而，深入观察会发现，三者走势亦存在显著分化，这种既契合又分化的关系构成了美元指数体系的复杂图景。从三者关系而言，总体呈现“核心关联下的结构性分化”。关于能否通过上述一个或两个指数推导另一指数走势，我们认为，答案是否定的。

2、 美元是否还能配置？

在对历史数据进行复盘分析后，我们观察到当前所处的第三轮美元周期呈现出周期性特征弱化的趋势，这一现象在美元指数的价格走势图上表现为波动振幅的收窄以及趋势斜率的扁平化。在驱动美元指数走势的诸多因素中，最主要的政策和基本面两大驱动因素呈现政策干预效力逐边际递减、基本面定价权强化的态势。在基本面定价框架下，资本要素的收益以及市场风险（避险）情绪成为了两大关键锚点。基于下文分析，我们有理由认为，未来美元指数的走势将在上述两重力量的交互作用下展开，并在中期呈现"估值修正主导、避险属性弱化"的典型特征。因此，美元指数的下行压力大概率将超过反弹动能。从更深层的结构视角审视，这一趋势既是全球经济格局多极化演进的必然结果，也是国际货币体系从单极向多极转型的重要表征。

风险提示：市场避险情绪再次回归传统定价模式、特朗普非常规出政策牌、欧洲或日本在经济或政策表现上不及美国