复盘特朗普执政下的过与往

superbreadman

主要观点

一、         观察可得，在中美贸易关系紧张时期的各个征税和磋商的关键时间点，美元兑人民币即期汇率往往倾向于上升。相反，当中美贸易关系出现缓和时，美元兑人民币即期汇率则表现出震荡格局或轻微下行的态势。这一现象揭示了在特朗普的带领下，中美贸易关系对人民币汇率的影响之大，即紧张关系加剧时人民币倾向于走弱，而关系缓和时汇率则相对稳定或小幅变动。但需要注意的是，上述逻辑只有在国内基本面无法为人民币提供坚实支持时才成立，大多数情况下，中美贸易关系对人民币汇率的影响仅限于短期波动。

二、         审视特朗普首个任期内美元兑人民币即期汇率的整体走势情况，可以发现，美元兑人民币即期汇率并未展现出明显的趋势性上升或下降，而是伴随着显著的波动。这种波动与中美之间的贸易谈判进程密切相关：首先，中美贸易摩擦从爆发到最终协议的签订，通常经历了一个较长的周期，大约一至两年，期间市场预期的不断变化引发了持续性的出口抢跑行为。其次，贸易摩擦的不确定性和升级风险意味着不能对谈判结果过于乐观。最后，中美经贸关系的缓和、转折及最终确认的关键节点往往发生在两国元首的直接沟通之后，无论是通过电话交谈还是面对面会晤。这表明，未来如果美国再次引发贸易争端，积极的信号可能需要在两国元首会晤后才能显现。           

三、         我们认为，在不考虑特朗普可能实施的关税、驱逐非法移民等政策变动的情况下，2025年美国通胀的整体趋势或将继续呈现放缓态势，但相较于2024年，通胀下降的速度可能会有所减缓。预计2025年美国CPI同比中枢降至约2.4%，核心CPI同比中枢可能降至3%左右。但若将政策变动纳入考量，尤其是关税和移民政策，2025年美国通胀下行的斜率会进一步放缓。尽管如此，特朗普重返政坛对2025年引发“再通胀”的风险仍然较低。在未来特朗普的第二个任期中，美国是否会出现“再通胀”现象，可能主要取决于特朗普在控制财政赤字方面的成效。

风险点：特朗普加征关税超预期、美联储降息不达预期、特朗普控制赤字兑现情况不及预期、地缘政治冲突升级