兜兜转转，最终还看加菜籽-2025年菜系供需展望

博珀磨发

我们的观点：无论是加拿大菜籽还是国内菜油、菜粕，阶段性均面临供应压力，但是预计 2025 年 2季度以后加拿大菜籽和国内菜油、菜粕都将陆续进入明显的降库周期，这是2024/25年度全球菜籽、葵籽大幅减产以及国内菜籽后续进口大幅减少的延迟影响。供应的收紧以及库存进入下降周期，将令国际菜籽价格、国内菜油和菜粕价格相对偏强，建议等待菜油、菜粕出现降库后关注菜系商品在油脂油料中偏多配的机会，以及菜油、菜粕期货正套的机会。 我们的逻辑：24/25 年度全球菜籽和葵籽减产对欧盟的植物油供应影响最大，预计欧盟将大幅增加加拿大菜籽的进口来补充植物油供应，将抵消中国减少加拿大菜籽进口的影响，最终导致24/25年度加拿大菜籽出口超预期。另外，由于美国生柴政策的改变需要时间以及美国菜油食用消费稳定，预计24/25年度加拿大菜油出口和菜籽压榨或仅同比小幅下降。预计2025年2季度开始加菜籽库存将明显下降，并且推动国际菜籽价格走强。25/26年度全球菜籽新增供应的集中上市或在9月以后，3季度国际菜籽价格或仍保持偏强势头。 2025 年中国菜油和菜粕的供应预计前松后紧，2、3季度菜油和菜粕的供应或偏紧。预计2025年前三季度，中国的菜籽进口量将同比大幅减少，菜油和菜粕的供应将主要依靠直接进口。关注每个月国内进口多少加拿大菜油和菜粕。按照每个月进口25万吨菜油估算，2025年3月份以后国内菜油将进入降库周期。如果国内每个月合格质量的菜粕进口量超过25万吨，国内菜粕降库或要等到水产旺季来临后。