【中信期货农业（鸡蛋）】鸡蛋策略跟踪2：阶段性错配触...

程也chengye

一、近月以史鉴今，往年亏损都发生了些什么？ 天下熙熙，皆为利来，天下攘攘，皆为利往。丰厚利润往往刺激行业补栏，亏损则刺激行业产能的去化。通过复盘，我们发现，蛋鸡养殖利润和当期淘汰日龄呈现较强正相关关系，相关系数达48%；如我们预期的，蛋料比价和当期淘汰日龄呈现更强的正相关关系，其相关系数达55%。基于此，我们认为养殖户在养殖性价比较高的时候，通常会选择延期淘汰，以延长养殖盈利的时间长度，从而获利更多，反之亦然。 从存栏变化角度来看，今年与2020年最为相似，上半年均处于持续增产的上行通道当中。2020年，在高存栏的背景下，也创出了除2017年以外的最低蛋价，随后，超低蛋价也驱使了行业的快速淘汰，导致下半年产能快速下移。
二、2020年的故事是否重演？我们认为不会。 回顾高频指标，我们发现，2020年的超淘主要由深度亏损引起。2020年5~6月份期间，蛋价也快速下滑，甚至跌破开年水平达2.2元/斤，同时饲料成本持续增高，养殖亏损幅度始终维持在-0.5~-0.7 元/斤区间，处于深亏状态。与此同时，5~6月份样本淘鸡量均超2000万只，较3~4月均值增加了43%；淘鸡日龄也同期快速下滑，6月份淘鸡日龄下滑至445天。反观2024年，亏损深度不至，亏损长度不至，超淘概率偏小。

三、近期策略思考 中长期主要逻辑依旧围绕“逢高沽空”思路运行： 1）存栏偏高但不及2020年水平。虽然当前也处于在产存栏持续爬坡阶段，但较2020 年绝对值比还是略逊一筹。2020年4月，在产蛋鸡存栏量达13.7亿只，较今年+10.4%，供应压力不处同一能级，难造成主动淘汰。2）亏损幅度不深，难触发超淘。虽然蛋价下滑，但由于今年饲料成本也同向下行，为养殖利润腾出空间。根据卓创咨讯，单斤鸡蛋饲料成本从开年3.43元/斤下滑至3.1元/斤，累计下滑 8.8%。养殖利润 3~4 月小幅亏损，但最深幅度也就在-0.2 元/斤左右，远不及2020年的-0.7元/斤。因此，亏损不足以刺激超淘的发生。 3）往后看，饲料上行空间有限。虽然短期豆粕价格上行，但根据团队判断，未来饲料价格上行幅度有限，造成估值中枢大幅上行的概率不高。4月，目前单斤鸡蛋饲料成本在3元/斤左右，随后震荡小幅上涨，8月前后或达3.15元/斤；进入四季度，饲料成本回落，年底有望回落至2.9元/斤附件水平。 短期来看，存在结构性错配导致的阶段性行情，近月偏强震荡为主。 1）目前处于大蛋阶段性结构性错配时期。餐饮需求回暖，遇见大蛋的供应量走低，呈现大蛋阶段性偏紧。 2）蔬菜/鸡蛋比价快速抬升，并于上周创近5年来新高，鸡蛋相比于蔬菜的性价比进一步抬升，边际利好鸡蛋需求。 3) 饲料上行预期，成为情绪走强导火索。五一期间美豆大幅上行，带动五一回来国内豆粕大幅上行，饲料原材料上行预期驱动了下游生猪、鸡蛋合约普涨，我们认为，这是推动资金进场的主要诱因。 4）同时，前期盘面估值消化较为到位，五一节后的现货上行是基差再度转正，给出近月期现基差修复的空间。

风险因素：禽流感；需求超预期；饲料超预期；政策。