【中信期货农业（玉米）】中期关注玉米低多机会——策...

程也chengye

短周期，关注基本面边际变化：农户端，售粮进度偏快，后续压力偏小；贸易端，贸易商建中长期库存，港口库存现去化苗头；用粮端，春节期间终端消化库存为主，随着现货市场购销恢复，后续仍存在一定补库需求。
长周期，关注供需平衡表趋势：国产减量+进口收缩，供给端收缩趋势相对明确；饲用需求同比增加，深加工暂未造成明显拖累，需求端同比增长概率较大。因此预计期末库存同比去化概率较大，去化幅度仍需观察验证。
策略建议：基于上述基本面的变化，以及盘面的估值水平，我们建议投资者可以持续关注中期玉米低多机会。当前盘面估值偏高，追高存在风险；同时，节奏上存在短期回调的可能，我们可以视作低多入场的机会看待。

低多策略的顶在哪里？我们认为，低多策略面临的第一个顶，或来自于小麦替代的压力。这背后的逻辑在于，24/25年度国内玉米存在产需缺口，只有打开其他替代的窗口，才可以解决此问题。而供应端的相互替代的核心驱动来源于价差的吸引力。经国务院批准，国家继续在小麦主产区实行最低收购价政策，2025 年和 2026 年生产的小麦（三等）最低收购价2380元/吨，二等2420元/吨。那么，最低收购价扣掉合理价差，则为玉米现货价格的第一个顶，约为2290元/吨。而当前玉米价格处于2120元/吨低位水平，现货还有接近170元的上涨空间。而反观盘面价格，在前期政策的持续刺激下，盘面已经给出较高升水，主力05合约也触碰到了2290元/吨。基于此，当下盘面估值中性，不宜追多，建议主力回调至2200-2250 元/吨区间后，再关注 05、07合约逢低做多的入场机会。

风险因素：小麦冲击、政策放松、贸易商囤货积极性低、宏观扰动等。