电镍供给大幅增加，镍价震荡偏弱

重轻稀贵

供应方面：预计2025年国内电镍供给总量有望达到44万吨左右，同比增速30%左右；国内镍生铁产量有望达到34万镍吨左右，同比增速3%左右；硫酸镍产量有望达到42万镍吨左右，同比增速8%左右。

需求方面：预计2025年国内不锈钢耗镍193.7万镍吨，同比增速5%左右；三元电池耗镍44万镍吨左右，同比增速15%左右。合金耗镍20万镍吨左右，同比增速7%左右。

供需平衡方面：预计2025年镍资源供给总体偏过剩，镍价承压运行。但印尼、菲律宾等国家作为镍资源生产大国，其相关政策出台短期会对镍供给形成干扰，利多镍价。需求端，若2025E地产产业链表现平稳，则对镍价利空；反之，亦然。中长期而言，供需过剩背景下，电解镍库存仍将持续累库，当前镍库存：上期所镍库存2.8635万吨，SMM电解镍库存(上期所+南储+隐性)37423吨，LME镍库存15.4452万吨。

结论：预计2025年镍价总体呈现宽幅震荡态势，沪镍90000-160000元/吨之间，LME镍10000-23000美元/吨之间运行。

风险提示：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；供应释放不及预期。