预期海外矿端干扰，现实电镍供需承压

重轻稀贵

供应方面：预期供给端受印尼政策干扰仍将持续，但镍铁、MHP、电镍等供应端增速仍有望维持在10%以上。国内港口镍矿库存有望随菲律宾雨季结束而迎来大幅增加，预计硫酸镍产量受下游需求一般影响，整体表现较为稳定。

需求方面：印尼不锈钢产量总体表现相对稳定，国内不锈钢产量边际回暖，但终端需求仍有待进一步改善。三元材料产量和三元电池产量整体受高库存、磷酸铁锂占比较大影响，预计二季度表现较为一般。

供需平衡方面：二季度印尼政策干扰预计仍将持续，导致预期存在利多因素；中长期而言，镍供需过剩现状将进一步凸显，LME镍库存有望进一步大幅增加，二季度有望突破23万吨水平，镍价将处于市场供需过剩与预期印尼政策干扰博弈的过程。预期政策干扰的弱化或将来自海外LME镍库存不断升高，我们认为LME镍库存后续如果接近或突破30万吨水平，印尼预期干扰政策或将难以再起推升镍价的作用。

结论：预计2025年二季度镍价总体呈现宽幅震荡态势，沪镍110000-140000元/吨之间，LME镍14000-17000美元/吨之间运行。

风险提示：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；供应释放不及预期。