【中信期货农业（油脂）】棕油减产季和南美天气或将左...

牧野居士

棕油减产季和南美天气或将左右油脂市场？

截止9月中旬，2024年三季度以来国内外油脂市场走势分化，7月国内三大油脂基本呈现区间运行，市场围绕美豆和加菜籽产区天气、棕油累库预期等因素交易；8月，在宏观因素主导下国内三大油脂呈现先抑后扬的走势；9月以来，在中加贸易关系趋紧、棕油增产季及美豆产区天气等因素驱动下，菜油领涨油脂市场，豆油较为抗跌，棕油表现相对偏弱（中秋节后补涨明显）。

展望四季度，随着2024/25年度美豆产量基本确定，市场关注焦点将转向美豆出口、南美豆种植生长和预期产量，尤其是在低价背景下巴西大豆的种植预期能否兑现，拉尼娜预期下阿根廷大豆是否会再度大幅减产等，以上因素为豆类市场带来较大的不确定性。棕油方面，4季度前期棕油产量或仍处年内高位，而印度提高植物油进口关税或将不利于棕油需求；但4季度中后期至明年1季度棕油将进入减产季，而印尼生柴B40政策也将于2025年1月执行，届时生柴对棕油的消耗量预期增加。菜油方面，全球菜籽产量下调使得菜籽供需逐步趋紧，而中加贸易关系趋紧也使得国内菜系供应存在较大的不确定性。从国内角度看，预计4季度豆油供应先减后增，棕油进口到港量预期偏低，菜油供需存在较大的不确定性。

综上，四季度油脂市场关注以下潜在投资机会及逻辑：

油脂单边机会:棕油减产季+叠加拉尼娜导致阿根廷新季大豆减产预期+印尼B40+中加贸易关系趋紧，届时油脂上涨概率大。

油脂套利机会:豆棕走缩套利机会，棕油减产季+印尼B40+南美豆丰产预期。

风险提示：棕油产量超预期、南美豆丰产预期、中加贸易关系改善、宏观等因素利空油脂价格。