国信期货聚烯烃2025年2季报

HEWEI2022

国内产量：二季度计划投产装置较多，PE市场宝丰3#、新时代、埃克森美孚及裕龙计划开车，PP方面宝丰2-3#、金诚、埃克森美孚、裕龙、益维远及镇海4#预计投产。近年来，聚烯烃行业毛利显著压缩，部分生产工艺陷入亏损，装置运行稳定性下降，新产能投产多有延期，国内产量存在较大弹性空间，但中长期看扩能周期下供应宽松格局不变，关注新装置落地及检修情况。

进出口：1-2月PE进口同比大增，但目前部分进口窗口关闭，进口商操作趋于谨慎，预计2季度PE进口量环比减少，关注海外检修及内外价差变化。1-2月PP出口量高增，进口量继续压缩，净进口同比大幅下滑，预计2季度进口量维持低位，而出口量有望保持较高增长。

PE需求：当前PE农膜、包装膜开工率分别为50%、53%，低压下游负荷在39%-45%之间。春节后下游陆续复工，膜料开工与去年基本持平，但订单跟进较慢且低于同期，低压管材受地产市场拖累开工率远低于往年，下游需求整体低于预期。目前来看，3月底农膜需求将达峰，行业负荷季节性下滑，管材类需求预期回落，2季度下游需求环比走弱，关注宏观刺激政策变化。

PP需求：当前PP下游塑编、BOPP、注塑负荷分别为49%、58%、51%，较去年同期基本持平，塑编企业订单表现较好，但1季度BOPP行业订单低于同期，且成品库存处于高位。由于新订单跟进偏慢，且有海外加征关税风险，下游在恐跌心态下补库意愿不高，原料维持低库存运行，工厂逢低刚需采购。2季度市场逐步转淡，下游开工季节性下滑，需求端支撑力度有限，关注宏观政策对需求提振情况。

综上所述：2季度计划新增产能较多，国内产量预计维持高位，而下游订单跟进偏慢，需求略低于预期，市场供需整体偏宽松，产业链延续去库思路。不过，目前绝对价格处于低位，且市场估值水平不高，聚烯烃下方空间受到成本制约，塑料、PP预计运行区间7300-8000、7000-7800。中长期看逢高沽空思路，PP-3MA价差阶段做扩。

风险提示：原油价格大跌、检修低于预期。