股指期货套利策略（一）：期现套利指南

storm828

    期现套利策略是一种收益稳定的套利策略，具备较高的卡玛比率。在实际操作中，可以分别使用IH和IF两个品种，配合对应的被动型指数ETF、或利用成分股复制指数进行实现。     “ETF+期货”模式：该模式操作便捷、表现稳定，但因为无法获取全部分红，收益空间不如成分股复制指数。假设70%资金申购30万份ETF、30%资金做空1手股指期货，回溯2017~2024年5月策略表现，上证50ETF套利的持有期年化收益为4.47%，沪深300ETF套利的持有期年化收益为4.69%（若按回溯期的期初~期末总天数计，年化收益分别为1.92%、1.02%），卡玛比率分别为3.57、4.26。使用ETF做期现套利时，需注意以下几点：
     1） 期现匹配：若基金净值与指数点位比例接近1000:1,则可以使用30万份的ETF与1手股指期货空单直接匹配，不会产生明显的β暴露；      
     2） 策略容量：期现套利单次交易容量有限，为控制交易摩擦以及保证持有期的年化收益在4%以上，若半小时内TWAP下单，以1%的市场容量计算，上证50现货、期货的名义市值尽量各自控制在6000万元左右，沪深300约在2亿元左右；
     3） 资金留存：若需要控制每日的穿仓概率在0.5%以下（即1年中可能有1天触发保证金催缴通知），则建议对IH合约至少留存20%的资金；IF至少留存25%，由此可以规避中途补缴保证金的风险；
     4） ETF选择：IF期现套利可以选择不同的被动型指数ETF，在同等条件下会导致期现套利的最终收益不同，但同时也需承担不同程度的跟踪误差。
     “成分股复制+期货”模式：该模式可以获取个股分红的全部收益，收益高于“ETF+期货”模式。采用相同假设、周频调仓进行回溯，上证50、沪深300的持有期年化收益分别为6.14%、7.70%（若按回溯期的期初~期末总天数计，年化收益分别为1.80%、2.26%）。该模式下需承担跟踪误差的风险，误差主要来自三方面：1）期现市值难以完全匹配；2）6月、12月成分股调整，需手动调仓；3）市场高波动时β容易频繁暴露，需提高调仓频率至周频以上。