【ITF-棉花】2025年投资报告：前途光明，道路曲折20241223

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l  宏观（偏多）：国际方面，随着美国经济软着陆，美联储开启降息周期，有利于棉花在内的全球商品需求复苏。 但随着全球贸易保护主义的抬头，各国之间贸易壁垒增加，将导致全球棉花贸易量下降，全球进出口贸易结构或发生深刻变化，各国国内供需格局以及国内价格波动面临更多不确定性。国内方面，多项重磅刺激政策已经出台，包括全方位扩大内需等财政政策以及适度宽松的货币政策，有助于提振远期棉花需求。后期重点关注国内政策具体落地情况以及实体需求改善情况。    l 供给（偏空）：国际方面， 2024/25年度全球棉花产量预计同比增长，中国、美国、巴西、土耳其等主产国产量均出现不同程度增长，宽松的供应预期压制了国际棉价上行空间。从国内来看，产量端，2024/25年度国内棉花产量预计同比增加，主要受新疆棉花增产推动。库存端，国内棉花商业库存和工业库存均呈现季节性回升。进口端，国内高供应、弱需求的格局也将压制新年度进口量，有利于国内棉价企稳。    l  需求（偏空）：尽管美联储降息周期和中国经济刺激政策可能推动商品需求复苏，但国际贸易关系的不确定性为棉花需求的恢复增添阴影。美国对中国以及转口第三国加征关税，在抑制中国对纺织品服装出口的同时，也将导致中国对美国棉花进口量减少。在逆全球化的国际大背景下，国内国外双循环中国内大循环的重要性越发凸显，政策层对于内需的支持力度以及内需的恢复情况将尤为重要。    l 投资建议    震荡磨底。    l 风险提示

下游消费，中美贸易政策。