如何交易隐含波动率期限结构倒挂？

康遵禹

Ø 基于“隐波期限结构倒挂”择时的做空波动率策略

长期来看，隐含波动率期限结构呈现“近月低、远月高”的特征。但如果短期市场波动较为剧烈，则也可能出现近月隐波异常冲高，甚至高于远月隐波的“波动率期限结构倒挂”现象，此时可交易近月隐波从异常值转回正常值时的做空波动率策略。

基于隐波期限结构倒挂择时的做空波动率策略年化收益率4.53%，最大回撤31.97%，Calmar比率0.14。

Ø 择时做空波动率优化策略（引入“远期波动率相对强弱指标”离场优化）

单一隐波期限结构倒挂的交易信号忽视了到期时间变化的影响，因此引入计算“远期隐含波动率Forward Volatility”。如果“远期隐含波动率”小于近月隐含波动率，则表明此时市场预期未来的波动率会下行。远期波动率相对强弱指标序可以进行长期纵向比较，从而进一步优化做空波动率策略的出场信号，解决策略痛点。

择时做空波动率优化策略（“远期波动率相对强弱指标”离场优化）年化收益率6.87%，最大回撤27.83%，Calmar比率0.25。

Ø 上述策略长期表现较好，但在24年10月面临回撤，彼时如果构建日历价差策略则，可以平缓升波对策略的影响，因此讨论日历价差的应用环境。

当标的行情较低幅度波动时，日历价差策略的实操方式反而有限。

当标的行情较大幅度波动，价格实际波动率先于隐波见顶回落时，可以快速交易Gamma和Vega之间的时间差，构建Gamma择时日历价差策略。

当隐含波动率也出现异常反应后，例如隐波期限结构倒挂时，如果投资者判断后续隐波仍会高位走强，仍可以买入日历价差策略，对冲卖出当月跨式的回撤风险。但如果投资者判断行情回归震荡，那么日历价差策略并不适合隐波回落的环境。

Ø 风险因子：1）极端市场行情下，希腊字母变化较快。