国信期货宏观专题：4月官方制造业PMI收缩 出口压力有所显现

youyusi29

根据国家统计局4月30日数据，4月官方制造业PMI为49.0%，较3月的50.5%收窄1.5个百分点，回落至收缩区间。从官方制造业PMI分类指数来看，4月，生产指数为49.8%，新订单指数为49.2%（新出口订单指数为44.7%），原材料库存指数为47.0%，从业人员指数为47.9%，供应商配送时间指数为50.2%。此外，4月财新制造业PMI为50.4%，较3月的51.2%收窄0.8个百分点。

综合来看，4月，官方制造业PMI回落至收缩区间，财新制造业PMI微幅扩张，但总体呈现回落态势；官方和财新制造业PMI的差异或主要来自样本以及环比数据的原因。从官方制造业PMI来看，大中小型企业均为收缩，小型企业利润空间或受挤压。五大分类指数中，生产、新订单、原材料库存和从业人员均为收缩，供应商配送时间微幅扩张；新出口订单指数显著下滑，是2022年12月以来的新低。出厂和购进价格均显著收缩，4月PPI跌幅有扩大可能。

第一，新出口订单压力显现，补库或延续放缓。从五大分类指标来看官方制造业PMI，4月生产、新订单、原材料库存和从业人员均为收缩，供应商配送时间微幅扩张。其中，生产指数和新订单有所回调，但收缩幅度不大；原材料库存延续收缩，与2025年持平，是2022年11月以来的新低，企业补库或继续放缓；从业人员指数延续收缩，为近1年的新低；新出口订单指数显著下滑，是2022年12月以来的新低。由于美国关税政策的不利影响，我国出口压力有所显现。后期，美国关税政策仍然具有不确定性，对外贸企业生产经营造成一定负面冲击。近期，国内再提超常规逆周期调节，宏观政策力度有望加大。

第二，企业景气度回落，小型企业利润空间或受挤压。分企业类型来看官方制造业PMI，4月大型企业为49.2%，较3月回落2.0个百分点，至收缩区间；中型企业为48.8%，较3月回落1.1个百分点，连续4个月收缩；小型企业为48.7%，较3月回落0.9个百分点，连续12个月收缩，3月的改善趋势相对停滞。同时，由于景气度均有所回落，后期企业利润压力仍然较大，其中私营企业利润空间或进一步压缩。

第三，出厂和购进价格均显著收缩，4月PPI跌幅有扩大可能。4月制造业出厂价格指数录得44.8%，较3月的47.9%回调3.1个百分点；4月主要原材料购进价格指数录得47.0%，较3月的49.8%回调2.8个百分点。出厂价格和购进价格均显著收缩，为近半年来的新低，预示4月PPI跌幅存在扩大可能。