进口糖内外价差延续倒挂 外强内弱盘面走势分化

黄琪淇

11 月 ICE 原糖与郑糖盘面价格继续延续分化走势，外强内弱格局凸显。原糖呈现高位震荡走势，虽然受北半球主产国产量及出口预期下行等因素的影响、国际糖市贸易流趋紧预期强烈提振原糖价格上行，不过收到原油价格的下跌以及巴西食糖大量生产的拖累、原糖上行压力有所增大，原糖主力合约在 11 月一直维持在 27 美分/磅左右的价格，并未突破 28 美分/磅，后续原油价格走势、主产国天气情况以及进口国需求情况仍是主要关注点；相比之下， 11 月郑糖相对弱势，糖价缺乏向上驱动、上行空间有限，而下方则受配额内成本支撑，维持区间震荡走势。特别要注意的是，人民币汇率的下跌导致配额内进口成本价格有所下调、并直接体现在近期郑糖盘面走势中。
国内外行情展望：
从目前来看，全球食糖供需格局将由紧平衡逐渐转向供小于求的局面，与此同时，国内糖市受新糖供应以及原糖进口影响、糖源相对充足，由此可见，外强内弱的格局预计仍将延续。
从国际市场来看，全球糖产重心将逐渐由巴西转向北半球，考虑到主产国印度三季度降雨偏低、而泰国旱情较为严重，预计北半球主产国开榨后减产预期或将逐渐兑现。与此同时，原白糖价差持续高位预计将不断刺激原糖加工需求。出口方面，巴西受超预期增产提振、出口预计维持高位，反观印度受减产预期和政策影响、出口难度较大，预计食糖出口数量或将大幅减少，同样，泰国食糖出口数量受减产预期影响也将有所减少，整体来看，本榨季三大主产国食糖出口数量或将减少，这将导致全球食糖贸易流偏紧，预计原糖高位运行。考虑到在天气有利及单产增加的推动下，巴西食糖产量料创记录高位，后续还需关注雨季降雨程度对巴西食糖产量的影响。


从国内市场来看，新榨季南北方糖厂已经开榨预计国内四季度糖源较为充足。淡季
背景下需求端利多不足，但目前外盘糖价高位运行，进口折算成本仍偏高，对国内糖价
形成较强支撑。当前国内食糖陈糖库存偏低，但需求备货还未形成新一轮补库和采购。
新糖陆续上市和预期进口的增加以及政策性供给的陆续推出将继续制约糖价上行空间。
综上所述，预计近期郑糖价格将维持窄幅震荡走势。

策略推荐：
1.单边： 外强内弱格局仍将延续，短期来看郑糖缺乏向上驱动、上行空间有限，下方受配额内成本支撑，预计将维持震荡走势。当前国内食糖陈糖库存偏低，需求备货还未形成新一轮补库和采购，虽然新榨季糖厂开榨时间的延期或导致阶段性供应紧张，不过考虑到广西糖丰产预期以及 10 月巨量进口、 11 月进口糖大量到港的预期，主力合约一度越过 7000 后有所下跌，预计短期内郑糖仍将维持窄幅震荡走势，支撑位 6700，压力位 7000。由于广西新糖尚未开始大量提货，现阶段发生了报价混乱、有价无市的场面，而广西新糖购买者出现了了解头寸的情况，因此便压低了现货价格、导致广西新糖贴着底价在买。综上所述，我们预计在广西糖可大量提货、排队缓解后，预计价格或将有所上调，因此盘面前期多单可继续持有，不宜高位追多；
2.套利： 待广西新糖排队有所缓解后，可关注 1-5 后续的正套机会；
3.期权： （1） 9 月 1 日构建的看涨比例价差（买权： SR401-C-6900，卖权： 2 倍SR401-C-7100）可考虑止盈或持有到期；（2） 10 月 24 日构建牛市价差（买权：SR401-C-6900，卖权： SR401-C-7000）可继续持有。