宽基指数具有持续上行动力

Nicole10

宽基指数具有持续上行动力

大有期货 李昕恬

站在盘面角度看，两会结束以来，市场交易主线围绕发展新质生产力的概念快速轮动，从上游的小金属到中游的固态电池到下游的低空经济等板块，都轮动性获得市场资金的青睐，但就目前形式来看，并未出现绝对性的市场主线，指数在这些板块快速轮动过程中走势偏震荡。站在更为宏观的角度来看，大宗商品价格表现强势，显著偏离权益市场和债券市场，一方面商品价格受到上游矿端超额利润的影响，带来了成本的支撑。另一方面则是受到全球制造业复苏的影响，以原油为首的能化类大宗商品需求不断扩张，抬升商品价格。大宗商品价格的不断强势造成了美国通胀的刚性，进一步后延美联储降息预期，使得黄金等小金属价格不断冲高，形成负反馈。

从政策的角度来看，当前国内货币政策精准滴灌，虽未使用全域性质的货币政策宽松工具，但从调降5年期LPR、设立利率仅为1.75%的科技创新和技术改造再贷款额度5000亿元等操作来看，政策的态度及落实都比较积极，对提振投资者信心及后市预期有较好的效果。但A股当前走势上行阻力较大，主要拖累来自海外货币政策的扰动。在美国经济韧性及通胀刚性的双格局下，降息预期一再落空，叠加地缘政治矛盾冲突不断，压制全球投资者的风险偏好，外资加仓A股速度放缓。

在这样的背景下，后市指数风格将如何演绎，或可参考2020年二季度初的市场风格转变。当前时间节点与彼时较为相似，除去周期性因素外，还有一下几个值得类比的方面。一是产业发展背景相似。彼时我国正值新能源产业链上游高速发展时期，不仅孕育了宁德时代这样在全球范围内享有声誉的电池厂，同样也有类似比亚迪这样开疆扩土打通新能源汽车全产业链的老牌车企等等。这样的产业环境，与当前大力发展新质生产力、绿色经济、企业创新等概念不谋而合，新能源、新质生产力等“新”概念预计将继续成为A股以及我国经济发展的长期主线。以北向资金为锚观察外资表现，截至目前，北资净流入金额远超去年全年，加仓集中在以新能源企业为代表的绿色经济方向，说明这一主线概念受到了全球投资者的广泛认可。

二是内外货币政策风格基本相似。我国货币政策长期以来，在“不搞大水漫灌”的理念下平稳运行，在必要情况下会为特定领域提供精准的流动性支持，坚持“以我为主”的原则，整体政策节奏受到外部扰动偏小。而美国方面，尽管当时货币政策已经开始宽松，而当前美联储仍处于加息周期，但美联储年内降息基本确定，宽松的货币政策预期已经开始交易。国内经济正在平稳复苏，今年3月PMI环比超预期上涨1.7个百分点至50.8，连续5个月运行在50以下后重返景气区间。从细分项来看，外需回暖是此次PMI超预期上行的主要推动力，制造业新出口订单指数为2021年5月以来第二次回到景气扩张区间（第一次是去年2、3月出口订单集中释放），是环比回升幅度最大的分项。大规模设备更新和消费品以旧换新的政策效应在PMI数据中同样得以显现，消费刺激政策的落地及见效能有力提振投资者预期。分行业来看，3月高技术制造业PMI创2022年以来新高，反映大规模设备更新政策对相关行业需求预期有所拉动。消费品制造业较上月上升1.8个百分点，其出口依赖度相对较高、从而在外需复苏中更加受益，且市场预期可能也受到消费品以旧换新政策的带动。而原材料制造业PMI仍处收缩区间且回升幅度较小，显示房地产市场调整仍使部分上游行业承压。整体来看，在宽松的货币背景下，叠加全球主要经济体复苏，权益类资产以及大宗商品价格上涨预期不断走强。

三是能源类商品价格先行并传导到A股。2020年4月起，美联储重启“零利率+量化宽松”组合，同年俄乌冲突，二者共振下引发全球能源价格快速上涨。今年能源类商品价格上行，主要影响则是来自基本面。一是全球经济复苏提振能耗需求，二是新兴产业不断提供新增需求，三是上游矿端供应受限。尽管当前能源类商品价格的强势，受到基本面因素的影响大于宏观，但参考历史表现，在货币政策宽松的背景下，大宗商品价格韧性较强。因此，投资者普遍认为在美联储进入降息周期后，在基本面强势的背景下以原油、铜、铝等品种为主的能源类商品中长期预计将继续强势，而其余顺周期类的板块或能获得轮动性机会，在中长期维度推动宽基指数上行。

因此综合来看，A股宽基指数在中长期上有持续上行的动力，大盘蓝筹与中小科技指数同时拥有较好的发展机会，而短期扰动则主要来自海外货币政策的不确定性拖累短期外资的加仓意愿，指数或将小幅震荡整理，下方支撑较强。