聚酯：供需过剩VS成本支撑202404

华英雄

核心观点：

Ø需求端：外需尚可，内需一般，终端当前恢复均比较正常，短期产业需求端整体相对健康，后期需要关注长丝库存去化的程度，观察是否会出现负反馈。总体预计二季度聚酯高开工仍能维持（90%左右），但继续向上有难度。

ØPX一季度供应高位表现宽松，PTA新产能投产后PX就略显紧张。一方面4-5月PX进入集中检修季，一方面调油预计仍会对PX有支撑。今年以来调油逻辑迟迟没有启动的原因一方面在于亚洲芳烃产量高位，一方面在于美国方面的提前备货。5月合约由于交割制度上不利于多头，且当前PX供需略偏弱导致5-9走出了反套格局，绝对价格上受成本支撑预计仍表现偏强。

ØPTA存量过剩且仍有新增，但今年大厂有改善利润的目标，如果加工差长期较低，需要关注主流供应商的检修，对于平衡表的影响亦较大。同时当前PTA产业估值中性不高，PTA4月份有装置检修，预计偏去库，后期累库与否完全取决于装置检修进程，如果大装置有检修就可能去库，否则累库TA2409绝对价格受成本支撑预计偏强运行，但基差/月差在没有检修出现情况下预计偏反套。

Ø今年MEG产能增速会大幅放缓，但存量产能仍过剩，去年12月中旬MEG价格在国产量较低+进口减少的背景下大涨，煤化工利润已经出现大幅修复，装置陆续重启。进口方面，前期停车的装置基本回归，未来进口逐步抬升。利润的不同驱动煤制开工后期可能维持高位，而油制可能会收到压缩，总体评估供应相对高位。4月在春检驱动下预计MEG仍偏去库，预计港口显性库存会下降，但随后随着MEG国内外供应量的回升或重回累库通道。EG2405合约在4450左右有一定的支撑，但由于预期的改变2409合约可能重新变回空头合约，需要关注供给端的超预期变化。