顾冯达-国信期货 2024 年投资策略报告《周期躁动回归？警...

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顾冯达-国信期货- 2024 年投资策略报告《周期躁动回归？警惕过山车重演》

该研报在于业内旗帜鲜明明确观点与2024年行情验证：宏观政策刺激及地缘局势主导大宗有色板块，预计铜为代表的上游低库存紧平衡大宗商品价格因全球经贸重塑和资金偏好呈现上游结构性“畸形繁荣”，2024 年海外主要经济体和关键资源国进入“政府换届选举” 大潮下，警惕铜为代表的顺周期性资产重演冲高回落走势。

主要结论：
2023 年以来，我国有色为代表的大宗商品板块可总结：“弱现实、强预期、情绪过头、依赖政策支持”，前三季度有色下游企业经历了持续终端负反馈后，目前国内外与产业政策的利好预期加大，其中铜为代表的有色板块股期相关资产价格不乏上演冲高回落式的“弱现实强预期”题材炒作行情，然而阶段性上涨主要因投资者对国内外货币政策流动性缓和与相关实体产业政策刺激预期的提前下注，这种短期透支政策预期的躁动情绪是否能持续？需依赖国内外宏观货币政策宽松和产业支持政策更多利好刺激，尤其是铜为代表的有色等大宗原料对全球经济前景、中美关系变化及产业政策变化影响更敏感。

从有色板块的相对强弱来看，有色板块领头羊“铜博士”被誉为观察宏观及实体经济变化的晴雨表，因其价格变化与宏观经济周期、通胀周期呈现高度正相关性，其在货币政策宽松、经济增长低位复苏的背景下，具备极强的价格上涨的空间和动力，但在在货币政策收紧和经济增长失速威胁下，整体价格呈现将整体承压，只是相比其他品种具多价格敏感性和韧性弹性。而参考 2023年以来国内外宏观经济及有色行业变化趋势来看，有色铜博士为代表的顺周期性商品板块预计在岁末年初有望延续相对的结构抗跌韧性，但需要对大宗原料整体上涨要保持一定警惕。

展望有色板块后市，铜资源中长期面临供应端资源开采成本提升和战略安全价值凸显，然而铜作为新能源转型必需的“绿色金属”，其需求弹性和风险溢价受到大国博弈、地缘经贸及产业链稳定性的影响较大，在 2023 年铜市紧平衡低库存的基础上，2024 年海外主要经济体和关键资源国进入“政府换届选举”大潮下，海外产业政策的巨大不确定性可能引发中长期铜市结构的巨大变化，一如新能源领域需求增速放缓引发锂镍资源从紧缺转向大幅过剩一样，2024 年对海外宏观形势应保持一定警惕，尤其应注重对国内外市场预期差的探寻，警惕过山车式走势重演。

就 2024 年铜市全年价格展望来看，考虑到“铜博士”价格变化与宏观经济周期、通胀周期及科技创新呈现高度正相关性，因此参考对 2024 年国内外宏观经济及行业变化预判来看，铜价预计将在大宗板块中呈现初相对抗跌韧性和价格弹性，预计铜为代表的上游低库存紧平衡大宗商品价格因全球经贸重塑和资金偏好呈现上游结构性“畸形繁荣”， 但需要对海外宏观形势应保持一定警惕，尤其应注重抓大放小把握宏观及产业变化主线，聚焦国内外市场预期差的探寻，警惕铜为代表的顺周期性资产重演冲高回落走势。

报告附件链接参见附件。