【中信期货】烧碱供需压力渐增，盘面谨慎偏弱

跏璐璐

2024Q1回顾——预期与现实博弈，盘面先弱后强

市场博弈宏观情绪、烧碱05合约交割以及旺季去库预期，1月烧碱盘面2600-2900元/吨区间震荡；随上游交割意愿增强，2月下旬至3月中旬烧碱进入2650-2750元/吨震荡区间。1月初海外降息预期下修、华北解除烧碱环保限产，盘面承压下行；中旬烧碱止跌反弹，推动为国内降息传闻以及氧化铝冲高带动烧碱乐观情绪。春节前，海外降息预期再次下修，烧碱上游参与交割意愿增强，05合约承压下行。两会前，政策预期偏强，加之烧碱上游顺畅去库，盘面偏强运行。两会后，政策落地，利多兑现，盘面回调。

2024Q2展望——供需压力渐增，盘面谨慎偏弱

需求分析：内需延续改善，出口关注区域价差引导。各行业表现为氧化铝运行产能趋于提升，印染开工或先强后弱，纸浆产能温和扩张，新能源仍旧高增长。首先来看氧化铝，3月中旬云南电解铝已有52万吨产能确认提前复产，后续仍有60余万吨产能待释放。需求提升、生产利润丰厚为氧化铝复产奠定基础，若Q2国产矿复产，山西、河南氧化铝供应弹性释放，行业运行产能有望回升至8600万吨，对烧碱需求形成正向拉动。其次来看织造，3-4月纺织印染开工或以高位运行为主，5-6月开工或伴随需求季节性走弱，关注国内消费政策以及海外补库周期。接下来造纸方面，利润改善或刺激国产阔叶浆和化机浆供应温和改善，另外，150万吨阔叶浆产能或于年中投产。最后为新能源，新能源汽车延续高速扩张，降价促销及依旧换新或推升Q2新能源汽车产销。

供应分析：春检环比减少，新增产能释放，供应压力渐增。2024年4-6月检修量同比偏低，3/4/5/6月检修量呈逐月下降趋势（部分检修计划尚未公布），关注氯碱利润对于检修的引导。3/4/5月烧碱待投产产能分别为10/30/15万吨，若如期兑现，5-6月供应压力环比3-4月增大。

成本分析：煤价先弱后强，电价或跟随。3月煤价寻底，4月底部震荡为主，5-6月煤价或回升。Q1全国电价同比-7%，3月全国代理购电均价环比-0.1%，同比-5.6%，分地区来看，宁夏（+11%）、广西（+6%）、蒙西（+3.9%）等地涨幅较大；少数地区电价下降，青海（-16.7%）、蒙东（-12.7%）、河北（-5.5%）。Q2燃料成本仍有下行预期，加之水电、光伏季节性发电回升，电价或小幅走弱。

策略分析：05合约面临交割与现实博弈，09合约或受供需转弱拖累，Q2盘面谨慎偏弱。交割角度，烧碱仓单首单仅5张，或反映上游企业参与期货态度偏谨慎，可能以熟悉交割流程为主。若后续05仓单量仍偏少，交割对盘面压制或减轻。基本面角度，Q2烧碱现货或先强后弱，但转弱节点难以确定，需观察烧碱上下游投复产进度以及上游检修规划。若4月国产矿、氧化铝集中复产，烧碱现货仍可能偏强运行，05盘面或存反复。反之，盘面下行压力增大。下行空间关注低利润能否引发供应变化。

风险提示：（1）宏观预期变化、需求弹性；（2）上游供应扰动；（3）能源价格波动