金铜：多头趋势尚未终结-20240529

曹33

曹姗姗  从业资格号 F3022355    交易咨询号 Z0013588  caoshanshan@cofco.com

徐婉秋  从业资格号 F03119103  交易咨询号 Z0019515  xuwanqiu@cofco.com

余雅琨  yuyakun@cofco.com

第一部分

海外宏观

5月FOMC：没有降息，但是放缓缩表了

2024年5月2日（上周四）02:00，美联储（FED）FOMC议息会议第六次维持5.25-5.5%基准利率不变，符合预期。有以下几点需要重点关注：

1）会后声明中强调“实现2%的通胀目标缺乏进一步进展”，基本上排除了短期降息的预期，暗示降息可能需要更长时间。

2）删除3月“正在朝向更好的平衡方向方向发展”，改为“过去一年实践就业和通胀目标的风险已趋于更好的平衡”；表明形式改善可能已经停止。

3）没有降息，但是放缓缩表了，“6月开始……美债的每月赎回上限从600亿美元降至250亿元”，即减缓QT，放缓从市场上“抽水”的速度；这意味着美联储货币政策出现了根本性的转变迹象，在加息和降息之间的空白画下了一个分隔符

4）会后鲍威尔发言略超预期的偏鸽，重申年内可能降息和不大可能加息的观点，强调将继续“大幅”减持持有的证券，力图安抚市场。会后短期美债收益率出现了自年初以来最好的两天跌势，从周内最高5.04%跌至最低4.87%（下跌17bps）。

FedWatch

美联储货币政策预期的重要观测指标

美国就业：强劲增长正在降温

2024年5月3日（上周五）20:30，美国劳工部公布4月非农就业数据，其中：

• U3失业率3.9%（预期3.8%，前值3.8%），高于预期，但连续五个月保持在3.7%以上；季调后非农就业人数17.5（预期24.3，前值31.5）万人，低于市场预期，为六个月以来最小增幅；表明一季度劳动力市场强劲的增长正在降温，特别是对利率敏感的地产和酒店业就业增长显著放缓。
• 时薪环比+0.2%（预期+0.3%，前值+0.3%），薪资增长放缓可能有助于降低通胀压力，同时领先经济的指标放缓，可能促使美联储调整政策。
• 数据公布后，叠加前一日FOMC，降息预期重新升温，美元指数、美债收益率下跌，美股、黄金上涨。
  
  

美国ISM制造业PMI

5月1日（周三）22:00，美国供应管理协会（The Institute for Supply Management）公布4月ISM制造业PMI降至49.2（预期50，前值50.3），低于预期且低于荣枯线，表明制造业陷入萎缩状态；

其中，新订单49.1，产出51.3，就业48.6，供应商交付48.9，自有库存48.2，客户库存47.8，物价60.9，订单库存45.4，新出口订单48.7，进口51.9；

多项分项指标下降至萎缩区间，尤其是新订单和新出口订单，表明国内外需求均出现减弱；4月产出虽然下降，但仍处于扩张区间，表明生产活动尚未完全放缓；就业指数连续第七个月收缩，但收缩幅度有所放缓；物价持续显著攀升，表明材料和其他投入成本上升，后续将应影响制造业的盈利能力。

第二部分

金属新材料

整体回调

关注基本面质地更佳品种的底部机会

金银铜后续单独展开。

锡：目前累库仍未改变，等待去库后做多。供应难增、需求有半导体+光伏亮点，未来涨幅可期。

铝：再生供应扰动过大，基本面并不是特别好。继续推荐做空电解铝利润的策略。

铅：有色中唯一的Back结构，且在这轮回调中没有回调。主要原生铅减产、再生原料季节性缺，带动偏强，但精废价差没有大幅收敛，后续涨势不具备持续性。中短期可关注交割风险。

锌：基本面质的虽然好，但下游需求无亮点、无题材。由于弹性大，只建议在板块上涨时作为次选多头配置，

镍&不锈钢：不锈钢的库存是板块中最新拐头降库的，需求超预期向好，但由于红土镍矿的供应过剩，也无大的向上驱动。可以考虑区间操作。

碳酸锂：近期汽车补贴刺激下，带动上涨，但实际基本面并未看到显著改善，与镍类似，暂无大的向上驱动。

第三部分

金银

核心观点

金融维度，降息交易再度升温，中期（3-9个月）利多仍在；

货币维度，现阶段全球政治格局下，长期（1-3年）趋势难改；

商品维度，全球再通胀压力继续加强，中期（3-9个月）整体商品利多。

利多情绪降温，但并未退潮；

短期回调进行中，目前沪金550元/克附近（-6%），有较大支撑；下方极限测试520元/克（-11%）。

相对黄金，白银在4月至今更多显示的是弹性大，涨跌过程中幅度更大，基本面暂无明确机会。

推荐买黄金看涨期权，随着期货回调和波动率下降，权利金下降幅度更大；

期权买权风险可控，收益杠杆更高，加之黄金波动率远低于其他商品，权利金低，买权性价比更高。

截止2024年一季度最新，IMF公布全球黄金储备（包括IMF、BIS、ECB）合计3.59万吨（+87.8吨），占比外汇总额的16.2%；主要增持来自土耳其（+30.12吨）、中国（+27.06吨）、印度（+16.39吨）、哈萨克斯坦（+16.39吨）等。

截止2024年4月最新，中国央行官方公布持有黄金储备2264.33吨（7480万盎司，+6吨），价值1679.57亿美元，占比外汇总额的4.9%（2015年6月仅为1.65%） ，连续十八个增持 。

曹33

第四部分







铜







核心观点

宏观：4月铜价在矿端供需趋紧的背景下，受宏观预期主导强势上涨，成为有色板块中的领涨品种。前期铜价Price-in海外“二次通胀” ，近期伴随美国制造业PMI、非农就业的超预期回落，5月FOMC会议上宣布放缓缩表，降息预期重燃。经济数据的走弱或对铜价形成一定压力，年内若降息带动美指美债回落，对铜价也是一种支撑。



基本面：整体变化相对较小，现货TC已下滑至接近0，铜矿供需紧张局面暂无法扭转，传导至冶炼端仍需时日，重点关注炼厂下半年产量表现；需求维持全年需求增速放缓预期。国内精炼铜库存拐点已推迟至五月，预计整体去库幅度同样有限。



相较于3月，当前铜价的交易逻辑有所转变，基本面偏紧成为上涨的底气，而宏观面的预期给了铜价上方更多的想象空间。当然，价格快速上行的同时风险不断增加，在铜价接近历史高位时，短期内若没有更多宏观面利好推动其再度突破，价格或出现小幅回调、于高位盘整。



对于当前多头资金来说，若海外没有出现流动性风险，中长期铜价上涨趋势不变，因此，任何所谓“坏消息”同样也是“好消息”，预计二季度铜价将于高位区间宽幅震荡，等待三季度宏观面再度给出向上的空间。



策略：建议逢回调布局多单，上方目标位伦铜、沪铜分别看向12000美元/吨、85000-90000元/吨，警惕海外金融风险、国内需求不及预期。

铜矿：供需持续紧张格局难以扭转

供应：矿山新增产量保守下调至60万吨，近期铜矿扰动再度增加，包含赞比亚用电紧张影响、刚果COMMUSSAS铜矿暂停运营、巴拿马停产时间或超预期等，全年铜精矿产量给予34万吨增量，这一数字仍有向下的空间；

需求：Q2冶炼厂进入常规检修季，但仍未见更多计划外检修，同时伴随当前再生铜供应增多，冶炼厂更多选择使用再生铜重熔成粗铜、阳极作为原料，大规模减产的概率偏低；

平衡：全年铜精矿供需缺口约35万吨，在冶炼厂未有更多减产前，矿端供需偏紧格局将难以扭转。

精铜：俄铜制裁长期影响有限，当前比价支持出口

4月LME0-3维持大幅贴水走势，俄铜的制裁以及后续LME仓租套利等行为仅影响短期比价，中长期来看影响较小；



受到内外比值持续回落、进口亏损不断扩大的影响，出口窗口打开，3月出口量为2.3万吨，环比增加64%，预计4-5月冶炼厂总出口量或近8万吨；






国内精铜：5月或见库存拐点，但去库幅度有限

预计5月精炼铜将从小幅过剩转入短缺，短缺幅度仍需炼厂检修+需求复苏预期兑现，去库幅度不确定性仍存；



全年消费增速从7%下滑至2.8%，目前下游开工及出库进度受制于高铜价，但整体表现并不算太差；


海外精铜：全年海外精炼铜供需预期维持紧平衡

2024年，自由港扩建位于印尼的冶炼厂PT Smelter Gresik及新建Manyar冶炼，新增处理矿石的能力200万吨，中色与PT Amman新建炼厂，年处理90万吨的铜精矿，此处给予全年30万吨的新增产量预期；



海外新能源预期：光伏新增装机240GW（+51%）、风电新增装机46GW（+9%）、新能源车销量615万辆（+10%），对应用铜量超160万吨；•欧美传统需求端增速预期为0%、1%，印度及东南亚增速预期为8%；



整体供需格局由过剩28万吨，转向过剩仅4万吨，维持紧平衡，全球过剩量约为23万吨，占总消费仅0.8%；



关注铜矿紧缺下冷料的表现，是否会传导至精炼铜的短缺，当前预期下库存难见大幅积累。