【股指专题】2024年春季行情展望（一）：当前有哪些因素...

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“春季躁动”指每年岁末年初，A 股往往会出现阶段性上涨行情。本系列报告主要探讨 2024 年 A 股春季行情能否如期出现以及跟踪后续行情发展。


海外多方面风险因素扰动不断，制约资金流动性偏好；国内经济数据不及预期，基本面修复基础仍需巩固，实际利率推高融资成本，上行驱动乏力。复苏进度分化与消费模式和观念的差异使得社会内需总体不足，其中社会消费意愿下降使得物价水平维持低位，挤压企业利润；而 M2-M1 剪刀差维持高位，说明资金活化效应不强，持续淤积在银行负债端，给银行带来了较大的息差压力，对利率的进一步下行形成掣肘。


根据物价平减的实际利率来看，近年我国实际利率水平相对高于美国，企业和居民融资成本相对较高，从成本端制约企业业绩，进而重新影响居民收入与消费预期。中美实际利率的正差值成为了中美权益资产之间走势差异的来源之一，而 2023年以来 A 股外资的大量流出，扩大了二者之间的表现差异。外资的持续流出一方面在于海外资金对 A 股的基本面交易与全球资产配置的需求迭代，另一方面在于美债利率长期维持高位，从而影响货币需求以及流动性偏好。


增量资金不足成为目前股市反弹的直接制约项。在存量博弈的市场中，行情主要表现为板块或个股的结构性行情，指数的上涨力度难以长期维持。在估值相对较低之时，若赚钱效应开始显现，将有利于保险资金等中长期增量资金入市。从成交类情绪指标来看，两市量能维持地量水平，表现出底部相持迹象，换手率基本在 1%以下徘徊，融资买入额占比继续走弱，体现出当前杠杆资金对后市信心不足，A 股微观流动性难言改善。


从期权市场情绪指标来看，在指数调整的过程中，短期风险偏好下降。各品种指数期权的隐含波动率从低位开始大幅拉升，与指数走势整体呈现负相关关系；从结构来看，四大指数期权隐波大致呈现近高远低，其中 500、1000 期权隐波微笑结构呈现左偏的特征。从认沽认购力量角度来看，1 月份以来成交量 PCR 同步快速上行，期权市场对指数的情绪偏向谨慎担忧。