两会以及月度超级央行周后，持续关注股债切换逻辑

Eva_zhagn

3月份A股市场指数层面趋于偏强震荡，月度指数振幅有所收窄且结构性行情特征伴随始终，但是可以发现月内的市场风格波动更多体现为价值板块中周期与非周期、成长板块中新质生产力与非新质生产力的结构分化，进而股指期货对应四大现货标的指数当中沪深300强势与上证50，中证1000强势于中证500，这与过往上证50与沪深300、中证500与中证1000两个指数对的高度正相关效应显性背离，其中中证500指数月度收跌1.13%而中证1000指数月度收涨1.81%。整体来看，经历过1月份超跌、2月份超跌反弹之后的A股市场在等待新的增量驱动逻辑以确认指数运动方向，同时“该出手时就出手”的强势稳定资本市场措施使得蓄势阶段内的整体指数更多表现为偏强震荡，过度悲观的市场预期较大概率上已经被扭转，尤其是监管层最新推出旨在“强本强基、严监严管”追求资本市场高质量发展的四大重磅政策性文件之后。此外，存量市资金格局下，普涨一致性预期走弱背景下，资金开始寻找阶段性更加确定性的方向，比如国际原油与贵金属强势行情驱动型的二次通胀板块（同时也是高股息或红利投资的关键标的）以及低空经济、AI概念相关的新质生产力板块，这就导致市值风格相似的上证50和沪深300、中证500和中证1000指数对在月内也呈现出显性分化特征。月内行情宏观驱动来看，一是国内经济基本面结构性复苏格局特征尚未转变，超预期的出口以及通胀数据在持续处于深度收缩区间的地产数据披露后对国内经济基本面预期并未有所提振；二是在美联储暗示年内三次降息预期后，日本央行鸽式加息以及瑞士央行超预期降息驱动美元指数创下近一个月内单日最大涨幅并站上104关口，人民币汇率波动显性放大并压制权益风险偏好。
基于国内经济基本面、海外流动性预期以及股债切换逻辑三方面因素分析，我们认为二季度股指或将维持震荡上行格局，4月财报披露窗口期内不排除阶段性行情反复可能性。首先，国内基本面对股指运行托而不举，托底效应更多体现在稳增长政策仍有加码空间，不举则体现为地产困局或难快速缓解，国内经济结构性复苏格局持续；其次海外流动性预期对股指运行短空长多驱动，阶段性人民币兑美元贬值压力待美联储降息预期更加明确后将趋势性缓解，北上资金年内配置处于估值洼地的A股市场积极性或有提高；最后，持续三年之久的极致股债跷跷板格局或有边际切换驱动，如若国内经济基本面预期能够持续改善，股债切换驱动将显性增强且在二季度资金面或有体现。