2023年国债期货半年报：债牛未尽，行稳致远

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回顾上半年债市行情，由于经济复苏不及预期，债市再度进入牛市节奏中，利率跌至去年低点。去年理财赎回压力使得套保需求集中爆发，导致期债基差平均水平显著提升，在多头情绪甚浓的上半年，基差存在高估嫌疑，2309合约对过高基差进行修正，使得5月移仓时2306-2309价差持续下行。

国内方面，上半年经济悲观预期持续升温，CPI和PPI的疲软加剧通缩隐忧。通胀在大方向上仍由货币因素主导。去年以来，我国货币政策维持稳健宽松的基调，信贷投放力度持续加大，基础货币余额增速和M1均有触底回升的迹象，从历史经验来看，下半年通胀有望止跌反弹，但在内生性需求不足、居民信心欠佳的情形下，难有显著起色，经济虽未进入通缩，但隐忧并未消散。

国内流动性方面，预计央行维持“略显克制的宽松”，严格遵循“不大水漫灌”的宗旨，符合不过度追求经济高增长的政策诉求，流动性难以更松，但收紧空间亦有限。海外流动性方面，预计年内美联储仍有较大概率再加息两次（单次25Bp）,年底随着失业率突破4%，美联储有望暂停加息，意味着美债利率和美元指数可能先上后下，整体上行空间和幅度均有限，对于国内货币政策的掣肘不大。