中泰期货2024年黑色产业链年报20231230-弱补库周期难反转，...

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中泰期货2024年黑色产业链年报20231230-弱补库周期难反转，黑色节奏把握为主

回顾2023年， 我们去年年报题为《强预期弱复苏博弈，趋势震荡节奏为王》，认为黑色强预期和弱复苏博弈加剧，预计黑色行情没有明显趋势性，以节奏把握为主。历史上对比借鉴来看，类似于2019年或2013年。

回顾今年钢价整体趋势和节奏，黑色市场整体震荡但重心下移，趋势上整体震荡是因为需求表现高韧性，重心下移是因为去库周期下的需求和稳增长下的供给干扰低弹性。节奏上市场走势表现呈现“V”形，影响节奏的主要驱动因素为“强预期”和“弱现实”的博弈，表现为淡季反弹旺季回落。与2013和2019年行情的相似程度超过80%。

展望2024年，黑色行情因素也更为复杂，不可控因素更多。整体来看，我们认为黑色弱补库下，易反弹但难反转，黑色仍以节奏把握为主。

从周期和宏观逻辑来看，我们认为明年商品市场面临的周期环境在在历史上比较类似上世纪90年代末以及2014年。在经济刺激利好和补库周期下，商品价格容易出现连续数月的反弹。但因为在工业稳增长下商品产能和供给充裕，在需求没有持续有效回升以及产量产能出清前，难以形成大宗商品行情的反转。伴随着企业补库的提前交易或者透支，商品价格经历数月的反弹后，再度回落筑底的可能依然较大。

从产业和供需逻辑来看，我们认为明年负反馈或者累库存的可能较大。熊市不同阶段对应价格及供需因素分别为去泡沫、打利润、降成本和去库存、减产量、去产能，两者之间或有交叉重叠。复盘2021年开始的钢铁市场熊市，2021年重点为去泡沫，2022年为打利润，2023年去库存。2024年假如商品熊市延续，大概率要开启降成本和减产量。

黑色策略建议，趋势继续保持区间思路，勿在价格高位追涨，低位杀跌；节奏方面，预计淡季预期引导涨价，旺季现实回归弱势，但2024年交易节奏或将继续提前。

具体品种来看，钢材需求依然决定黑色整体趋势，钢厂利润预计维持低位；主焦煤因安监和资源约束基本面最为强势，铁矿石尚未到产能集中释放期，预计供需略有缓解；焦炭产能充裕且配煤供给充裕基本面偏弱势；合金优势产能继续增加、成本面临回落、过剩格局最为明显。具体分析如下。

钢材： 2024年钢材下游需求预计同比小幅回落，回落空间大约为-0.45%。其中，地产仍为第一缩量行业，疫情后需求回补造成的摆动和出口或成为超预期因素。预计2024年国内粗钢供应较2023年持平或被动下降。供给在工业稳增长的前提下为次要矛盾，不过可能存在环保、减碳等阶段性扰动，主要影响节奏和强度。   总体来看，预计钢材价格走势或为L型或U型走势。普材价格波动以3800为中枢，上下波动区间3400-4200之间。

铁矿石：从铁矿石供需平衡来看，2024年铁素供给偏紧转为宽松，但是产能投放周期尚早。预计2024年铁素供给回升，国内铁矿石供给预计增加2500万吨，国内生铁产量预计小幅回落，整体国内铁矿预计存在约3500万吨的过剩。从库存推演来看，铁矿石上半年供需整体平衡，供给过剩和矿石累库预计主要在下半年，港口库存预计年底预计达到1.50亿吨的水平。预计矿价走势呈N型，波动区间80-145美金，中枢110美金左右。矿石的供需格局和边际成本曲线末端陡峭特征，决定了矿价趋势或将逐步回落，且波动整体将继续降低。

煤焦市场：2023年，受进口煤增加和国内高库存的叠加影响，国内动力煤基本面整体表现为供给宽松、需求阶段性释放，全年价格区间震荡；焦煤、焦炭则是先后在主动去库和安监严格影响下，价格先抑后扬。

动力煤：国内煤炭产能扩张已逐步放缓，伴随愈加严格的安监生产政策，国内煤炭产量增速或将明显放缓。而随着全球煤炭产量增长放缓，以及其他国家煤炭需求的快速增涨，未来国内动力煤进口量将保持与今年基本持平或相对温和的增长水平。需求方面，国内稳增长政策开始修复市场信心，电力、化工等主要耗煤产业将持续发力，促进动力煤需求维持较高增长水平。整体来看，预计动力煤供需格局将由边际过剩向偏紧转变，煤价有望维持高位。

焦煤：国内供给方面，受制于资源禀赋，我国焦煤产量释放空间十分有限，同时，针对煤矿安全生产检查的常态化也将限制焦煤产量释放，国内焦煤产量预计大概率保持稳定，或有微幅增长。进口方面，蒙古、俄罗斯作为我国目前主要的炼焦煤进口国地位很难撼动，澳煤进口增量难有突破，随着中蒙主要通关口岸基础建设不断完善，预计2024年炼焦煤进口量将维持高位。需求方面，在国内经济稳增长背景下，粗钢产量或维持稳中小幅增长，进而支撑焦煤需求。总体来看，焦煤供给缺乏弹性，需求稳中有增，产业链库存维持低位，预计焦煤价格重心或有上移。

焦炭：供给方面，2024年焦化产能总体保持充足，焦化行业将继续保持低利润运行，焦炭实际产量将由焦企利润情况以及阶段性的限产政策决定。而需求端仍有韧性，在国内经济稳增长背景下，明年钢厂主动减产驱动不足，钢材产量维持稳中小幅增长。预计焦炭行情节奏整体跟随钢材需求的季节性淡旺季规律，同时，上游焦煤的议价能力较强，作为中游环节，焦炭价格将跟随焦煤变化。

铁合金：复盘2023年全年双硅走势，除供应维持高位、成本中枢下行符合预期外，需求和利润走势均超预期。双硅供需全年偏过剩格局为盘面长周期下行的主要驱动，煤基弱势拉低双硅成本中枢，盘面支撑持续下移。

2024年供需预测：经市场调研整理，2024年硅铁全国拟投产158.64万吨产能（置换产能），硅锰全国拟投产102万吨产能，预估硅铁市场仍为过剩格局，全年或累计过剩50-80万吨；预估硅锰市场仍为过剩格局，全年或累计过剩115万吨。

2024年价格预测：2024年硅铁成本线变动主要取决于电价，长周期成本处于下行通道，利润区间难走扩；2024年硅锰成本线变动或取决于锰矿，成本中枢有望抬升，但利润区间会被进一步压缩。

随着铁合金行业高质量发展工作的推进，长周期看，内蒙古地区会逐步替代宁夏地区成为全国双硅市场的定价中心，并凭借其低成本、高标准的优势，陆续挤占南方硅锰以及北方其余产区的下游渠道资源，因此其余产区必须在固有生产模式基础上，更加注重降本增效，同时进一步稳固下游渠道，这样方能在全行业利润逐步缩窄的预期下，维持企业的平稳运行。