从炼厂类型看沥青生产，沥青未来供给增量有限

马彗珊

主要逻辑：    就当下情况而言，虽然短期沥青供应上缩减较为明显，但淡季的影响叠加库存的累积，沥青呈现出供需两弱的市场特点。    通过复盘低利润状态下企业的生产情况，可以判断出简单型炼厂的利润敏感度较高，而当前利润低位下，简单型炼厂的整体开工率仅有27%，因此短期内沥青供应受到一定限制并且无实际利润好转下，恢复产量比较困难。然而，需重点关注的是委内瑞拉制裁情况的发展。随着美国对委内瑞拉制裁在4月恢复的可能性增加，原料端的不确定性也随之增加。    一方面，通过对于航运数据的表现可以看到，委内瑞拉原油出口量逐渐增加，并且前往亚洲的货量亦较前期有所增加。如果美国恢复对于委内瑞拉的制裁，委内瑞拉原油重新集中出口到中国的可能性增加，稀释沥青的升贴水走弱则有较大概率发生。而通过对于历史的复盘我们发现，低利润产能整体复产弹性最大，若利润充分回升，整体月产量增量空间约在50万吨附近，届时沥青基本面亦将从偏紧格局转向过剩。          后市展望：    展望未来，沥青自身供需预计呈现紧平衡的状态，后续应着重观察沥青下游的恢复速度，同时也要观察委内瑞拉的制裁情况以及未来原油去向，需警惕制裁重启带来的利润回升，一旦沥青利润回升那么简单型炼厂产量快速增加势必带来沥青基本面恶化。反之，若美国继续放松对于委内瑞拉的制裁，那么低利润限制供应伴随需求的回归，将带动沥青价格的走高。 风险提示： 委内瑞拉制裁政策变动；需求恢复不及预期 详细内容请看附件专题内容