【专题报告20240423】库存周期的参考价值

周志超

p基础概念
Ø库存周期滞后于货币信用周期及经济周期，符合周期嵌套的底层逻辑。
Ø美国对于国内库存周期位置有着重要影响，但两国周期重合共振或分化时，指数表现均无显著相关性，较为随机。
p历史回溯
Ø主要是源于对经济走向复苏的乐观预期，市场行情往往在被动去库初期启动，当进入到被动去库末期及主动补库阶段时，股指表现更为强势。
ü2006年、2009年、2016年、2020年均是如此，2012年、2015年则启动较晚，先经历下跌后再拉涨。
Ø顺周期板块往往会在被动去库阶段表现出较强的进攻性，涨幅领先，提前于经济繁荣。除此之外，在顺周期上行后，若政策导向新一轮产业发展，会带动相关行业趋势性上涨，如2012-2013年的TMT行业及2020-2021年的新能源。
p当下判断
Ø当前距离主动补库仍有一定距离，在被动去库阶段拉锯战概率较高，工业企业产成品库存增速或保持低位震荡。
Ø当各行业间库存周期显著分化时，过半数行业库存周期领先时，宏观周期亦会跟随，可进一步挖掘提前进入补库阶段的板块机会。
ü当前申万一级行业13个进入主动补库阶段。
ü据统计的33个工业行业显示，已有近半数（16个）进入主动补库阶段。上游原材料及中游设备制造已基本进入补库阶段，下游以去库为主。
Ø当前出口、投资、消费等多项数据均早已见底，但需求端弱复苏迹象明显，未带动库存明确进入主动补库阶段。