专题报告：Gamma Scalping策略解析

康遵禹

（一）主流“双买”GammaScalping策略

策略通过在标的资产层面低买高卖实现了对于Gamma敞口的搬运和兑现，赚取Gamma维度的收益。但该策略的成本主要来源自时间价值的损耗，并且通过测算我们发现，对策略参数的调整和多头组合的选取只能同步降低策略组合的Theta和Gamma，以及在长期回测区间内，Gamma收益难以跑赢Theta亏损，因此策略回测表现不佳。

    策略构建为滚动买入次月实值2档跨式组合，到期日换月，每日Delta对冲。回测区间为2019/12/23-2024/4/30，策略年化收益-12.57%，最大回撤-66.51%。

（二）反向构建“双卖”GammaScalping策略

双买策略表现不佳，可尝试反向构建思路，通过双卖组合赚取时间价值。但初始的卖出跨式组合又会暴露负的组合希腊字母Gamma敞口，在Delta对冲中则会呈现出“高买低卖”的反向效果。但对此，我们认为Detla对冲端付出的潜在成本仍是有必要的。通过Delta对冲，可以大幅降低价格波动带来的影响，降低双卖策略的回撤。

滚动卖出当月平值跨式组合，不考虑对冲，年化收益13.22%，最大回撤-27.39%。

滚动卖出当月平值跨式，Delta对冲，年化收益8.00%，最大回撤降至-14.48%。

（三）思路创新：跨期对冲双卖GammaScalping策略

为了尽可能规避Vega端收益归因的混淆，构建跨期对冲双卖Gamma Scalping策略。具体构建方式是在卖出当月平值跨式组合的同时，加入买入次月实值跨式，并进行Delta对冲。策略理论上结合了“卖出铁蝶式策略”和“日历价差策略”的优势，在震荡市场环境下赚取时间价值，进一步降低了策略的整体回撤。

跨期对冲双卖GammaScalping策略，年化收益5.44%，最大回撤-9.89%。

Ø 风险因子：

1）极端市场行情下，希腊字母变化较快。