【有色专题】美伦价差成焦点，上涨惯性又添柴

肖静

COMEX铜现货产业参与度有限，套利亏损堪比单边

相较LME侧重远期现货市场定位，规则运营独特外；COMEX与沪铜一致，实行现代期货市场经典报价、交割与结算制度。由于全球铜进出口实货定价依然围绕LME，占距全球消费超过一半的国内铜产业链报价围绕上期所，交投力量对比上，美国铜市的产业属性更低，资金力量更强。USGS统计2023年美国精铜表观需求（含废料）约180万吨，精铜当年净进口增至86万吨。精铜整体消费与进口规模相对有限，期现联动上，因美国是中国废铜进口第一大来源国，通常国内废铜点价与其盘面挂钩。

铜实货贸易以外的市场参与者，较少关注美铜报价，美铜多数时间基本与伦铜价格较一致，但本轮始于三月的铜市单边上涨，持续性强，累积涨幅大，与实货需求指标背离大，如国内日频现货指标基本“失效”、伦铜也呈0-3月价差深贴水模式，高价压抑消费，并将保值敞口压力转向更上端的炼厂及贸易商，国内沪铜持仓3月中旬突破49万手记录高位后，持续增至62万手。铜产业同时面临现货交投不畅与保值资金压力。

多年来，国内铜产业实力增强，保值资金财务调配应对经验丰富，沪铜企业客户对参与保值的成本与风险有严谨的规范认识，上期所对铜品种风控做了上调保证金、涨跌停板与施行日内开仓限制，也起到警示作用。伦铜市场持仓信息透明度较低，受限于运行规则，资金机构投资者需要适应，本轮涨势伦铜现货贴水大，反映出该市场产业定价也在其中。