一德期货2023年2月黑色产业月报之一-20230207

一德黑色团队

内容摘要
产业宏观：消费修复使得国内进入政策观察期，商品房和耐用品消费修复进程会影响经济和终端需求改善力度。海外氛围偏暖，但美国通胀与经济表现和失业率低位徘徊都不支持加息周期转向，海外预期有过于乐观风险。
成材需求：2月需求逐步启动，基于政策支持消费、地产销售清淡，预计热卷需求强于螺纹。预计2月份螺纹内需环比+79.9%、同比+55.2%，总需求环比+59.1%、同比+54.2%；热卷内需环比+9.7%、同比+1.8%，总需求环比-1.1%、同比+2.2%。
成材供给：2月钢厂逐步复产，短流程复产造成卷螺供应增速分化，长流程增产速度取决于利润，预计铁水高点为230万吨/日。2月份螺纹总供应环比-0.1%、同比-0.3%。热卷总供应环比-7%、同比-0.6%。
铁矿供给：2月份澳洲不会有进一步增量，需观察飓风季是否影响发运，巴西方面会有一定供给回升，非主流地区发运维持在相对稳定的状态，内矿产量预计回升。
废钢供给：在春节假期结束后，社会废钢随着加工基地的复产稳步上升，2月份基地复产进程加速，废钢供应环比将上升。
煤焦供给：农历正月十五后，煤矿工人返岗进入尾声，2月预计煤矿产量逐渐恢复正常水平，同时进口煤预计增加。焦企开工主要受焦企利润调节，预计保持稳定。煤焦-铁水平衡点将提升至238万吨/日（钢联口径）。
合金供给：锰矿供应减量，原料价格带动生产成本抬升，利润收缩，工厂随利润调节产量，2月硅锰产量预计下滑至85万吨左右，硅铁产量在利润维持下趋稳。
核心观点

成材：2月卷螺供需双增，低产量、低库存支撑弱化，现货承压。热卷需求受政策提振将强于螺纹，短流程复产造成螺纹供应增速快于热卷，但热卷库存高于螺纹，卷螺差单边驱动不强，可区间操作。
铁矿：2月份将保持紧平衡供需结构，港口库存积累幅度有限，钢厂刚性补库预期仍在，矿石仍有支撑，关注钢厂利润的变化。
废钢：2月份废钢供需预计均将出现放量，但紧平衡格局难以打破，废钢价格仍将偏强运行。
煤焦：2月碳元素整体供需双增，矛盾并不突出，后期需要关注供给和需求恢复的速度，能否产生阶段性供需错配。下游低库存结构将放大价格上涨弹性，旺季来临前的补库周期中，供给端扰动或将带来阶段性上涨行情。
合金：2月锰硅在需求向好预期无法证伪前，锰硅盘面难以跌破成本下沿，但受制于无上升驱动而限制高度，盘面整体预计围绕北方主产区利润0-300元/吨波动；硅铁中期供给有增量预期，非钢需求难再现2022年辉煌，供需将趋于过剩，同时又受成本弱化预期，盘面价格预计趋弱。

1.产业宏观：
1.1国内消费修复利于提振经济上行预期
2022年4季度疫情仍扰动经济，特别是12月疫情防控进入新阶段，疫情急速扩散，对经济仍产生较强冲击。但与疫情严格防控阶段相比，本轮疫情冲击呈现更为明显的结构性特征，和消费相关性越高的产业，冲击越大。从2022年4季度GDP结构看，服务业的冲击仍显著，但工业等产业则无明显冲击。

随着疫情扩散峰值已过，“阳康”人数增多，出行人数逐步回升，消费迎来修复阶段。受疫情伤疤效应的影响，出行修复呈现结构性特征，公共交通恢复力度要弱于私人出行。
出行恢复的结构性特征需要更多维度的观察出行数据，相较反应公共交通和私人出行的指标，全国迁徙指数能更好的反应整体的人员流动情况。春节期间，虽公共交通尚未恢复至疫情前水平，但全国迁徙指数已明显修复至往年水平，而且节后的迁徙水平明显高于往年，整体呈现回乡普遍，返程集中的特点，疫情对出行已几无影响。
受人员流动恢复提振，春节期间消费恢复较快，疫情放开带来的消费回补由预期转向现实，非制造业和制造业PMI均有明显回升，新订单双双突破50荣枯线。制造业和建筑业新订单表征的黑色终端需求趋势指标也有再度筑底迹象，但因预期先行，价格已提前反应经济和需求的改善预期，价格上涨的持续性需依赖需求上行的持续性。
大规模人员流动未带来二次感染，利于修复疫情伤疤效应，利于提振节后出行，消费对经济的拉动预期增强。但消费修复节奏会和两会政策预期形成跷跷板效应，消费修复快则两会政策预期会弱化，消费修复慢则两会政策预期会被强化，两会前消费修复进度和两会政策预期整体会呈现偏中性的影响，和消费相关的资产提振力度将强于和投资政策预期相关的资产。
消费恢复对经济的拉动更为直接，但对终端需求的拉动力度和持续性则需要观察居民和企业加杠杆力度，经济上行与投资结构改变共振，消费对需求的拉动作用才会更大。投资结构的改变则需房地产投资和制造业投资的提升，房地产链条回暖需先看到居民收入回升带动商品房销售回暖，制造业链条需先看到耐用品消费回暖带动企业预期改善。
相较出行相关消费的快速恢复，商品房和耐用品消费表现相对冷淡，修复进程慢于居民其他可选消费。房地产链条目前仍处于政策预期博弈阶段，虽领先指标逐步向好，但因商品房销售和新开工短期表现仍未出现明显起色，房地产的市场底部尚未看到。对于黑色来说，房地产的修复进度更为关键，需密切关注流动人员大规模返程后商品房销售能否顺利修复，若修复仍偏慢，则需注意终端需求改善预期高估风险。
1.2海外对加息节奏预期有过于乐观风险
1月海外氛围整体偏暖，美元指数震荡走弱，海外发达经济体股市走高，美国企业信用利差走弱，美债收益率震荡走低，都能表征市场情绪转暖。海外乐观情绪主要来源于海外通胀压力缓解后的加息节奏放缓预期，美国短端利率持续走低也能反映出市场对加息节奏放缓预期逐步增强。但近期短端利率已降至基准利率下方，2月加息25BP后两者的差距会进一步加大，市场已不仅仅在交易加息节奏放缓。

美国目前通胀水平虽然持续回落且有加速迹象，但绝对水平仍偏高。美国经济实际增速已低于潜在增速，但低偏幅度尚不大。
对比1970年代的大通胀时期通胀和经济的表现，当前的通胀和经济表现支持加息节奏放缓，但尚不足以支持加息周期转向。另外，美国失业率仍处于低位徘徊，尚未明显抬升，亦不支持加息周期转向，当前海外对加息节奏的预期有过于乐观风险，关注1-2月海外通胀回落节奏。