一德期货2023年黑色产业年报之十四-20221210

一德黑色团队

7.铁合金分析：
7.1 成本结构分化，整体重心下移。
2022 年 1-10 月全球锰矿累计发运 1885 万吨，同比下降 10.6%；国内锰矿累计进口量 2489 万吨，同比下降 2.9%，年内进口量前低后高。年初海内外锰矿需求旺盛，而氧化矿发运偏少，锰矿短期出现供需错配，同时俄乌冲突爆发，导致原油价格上涨海运费攀升，锰矿 1 季度价格快速攀升，高位持稳直至三季度下游需求弱化，海外强势加息，经济衰弱，海运费下降，南非矿和加蓬矿进口增量较大，国内港口总库存高企，价格承压回落至近年历史均值水平。
据各海外矿山财报显示，OM Holding Limited 的 Bootu Creek 锰矿山自 1 月起处于停产检修状态，1-9 月仅累计销售 14.4 万吨锰矿，同比下降 40.9 万吨。Eramet·Comilog 近年来锰矿产销量逐年递增，1-9 月累计产量 570 万吨，同比增加 64万吨，1-9 月累计销量 477 万吨，同比增加 64 万吨，年度指导产量预计上调至 750 万吨。South32、Jupiter、Anglo American 等矿山近年产销量较为稳定，均处于往年均值附近。
估算以上矿山运营成本 1.8 美元/吨，矿山总成本（运营成本+铁路运输+海运费+其他费用）约为 3.5 美元/吨。矿山近年对销售利润较为敏感，价格低于 3.5 美元/吨时，锰矿产量出现明显下滑。预计 2023 年锰矿全球累计发运稳中有增，价格则在 3.5-5 美元/吨区间波动为主，同时需关注印度新增需求量。
2022 年上半年焦炭价格高位波动，下半年价格重心逐步下移。动力煤前 3 季度价格维持高位波动，年末港口报价持续下行。预计 2023 年在政策加持下，动力煤产能将持续增加，推进更多电厂签约长协，加大保供力度，动力煤价格趋于 700-1400 元/吨；焦炭产能维持过剩格局，价格重心下移。
在双碳和能源安全驱动下，新能源发电将随着时间进程逐渐占据主导地位，甚至在 2060 年新能源发电量占比有望超过 50%。2022 年年初发改委发布《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》并出台《129 号》文，加速推动全国电力现货市场建设，完善国内电力市场定价，合理分配且充分利用电力资源。由于合金归属高耗能行业，部分产区难给予企业优惠电价。2023 年乃至往后数年电价预计将趋于合理区间震荡。
2023 年锰矿价格趋于 3.5-5 美元/吨，按当前平均汇率 7.1 折算，锰矿人民币价格为 29.6-41.6 元/吨。化工焦价格重心下移，价格趋于 1500-2300 元/吨。富锰渣价格1310 元/吨，电价波幅大幅收窄，以内蒙 0.48 元/度计算，锰硅成本区间为 5600-6800元/吨，价格运行区间为 5800-7000 元/吨。
2023 年动力煤价格区间预计为 700-1400 元/吨，折兰炭价格区间为 945-1890 元/吨，电价同样以北方主流电价 0.48 元/吨计算，二氧化硅及氧化铁皮分别取全年均值219 元/吨、1057 元/吨，硅铁成本区间为 6750-7850 元/吨，价格运行区间为 7000-8100 元/吨。
7.2 供给政策预期先松后紧，关注政策调整节奏变化。
2021 年合金出现极端行情，核心因素在能耗双控。2022 年疫情反复，经济受创，政府稳经济政策频出，产业端限产政策及能耗管控淡化，环保改造方面取得成效让环保炒作日趋衰弱。

展望 2023 年，国务院发布“20 条”，市场预期好转，疫情管控趋于宽松，两会后经济复苏预期增强。短期基于稳增长压力，产业能耗政策及碳排放限制或延续 2022 年格局。但随着经济企稳加速，能耗政策或将再度趋于严格，进而对合金产业新增产能投放起到压制作用，因此需重点关注 2023 年政策调整节奏。
7.3 硅锰产能预期平稳，硅铁产能释放预期较强。
因近些年环保管控严格，产业积极配合整改，现工厂基本符合环保要求，环保影响程度逐步淡化，产业自主性提升。2022 年在能耗双控及政策面干扰减少背景下，锰硅全年产量跟随螺纹产量及自身产业利润而调整，1-10 月全国锰硅累计产量 796 万吨，同比下降 5.3%。

目前锰硅全国年产能约 3292 万吨，3 年内在产产能约 2340 多万吨。随着近年各产区淘汰限制类炉型（25500KVA 以下炉型），按照不低于 1.5:1 进行产能置换且不接受跨省产能置换。内蒙预计年底拆除产能约 21.1 万吨，投入产能约 22.5 万吨。广西和贵州等部分南方产区限制类炉型所占比列仍偏高，2022 年因水电紧缺，电价偏高，工厂利润不佳，开工全年呈现下降趋势，此状态下会阻碍南方工厂产能置换进程。虽置换产能对总产能影响有限，但产区间形成了产量竞争关系，致使利润增长难度加大。
展望 2023 年，锰硅产能预计趋于稳定，维持产能过剩状态。产量跟随利润及需求调节，但各产区根据其特性来释放产量，节奏上会对价格及利润形成扰动。内蒙产区锰硅厂签订贸易长协且多数直供钢厂，产量最为稳定。宁夏产区有少量工厂给钢厂直供，多数以中游端实施采购，或者期现点价拿货，产量变动弹性大，对利润波动更为敏感。西南区域如广西、贵州产区因自身成本偏高，多数时间避峰生产，开工率及产能利用率偏低，若赋予西南产区较高利润，则易出现产量过剩现象，届时可考虑空配。

2022 年硅铁粗钢需求不佳，1-10 月仍处于负增长。非钢需求和出口需求表现较好，节奏先扬后抑。1-10 月金属镁累计产量为 78 万吨，同比上升 14.6%。1-10 月不锈钢累计产量为 2613 万吨，同比下降 4%。1-10 月累计出口量为 57.8 万吨，同比上升40.8%。

供给方面，12 月底内蒙硅铁淘汰产能约 16.44 万吨，新增投入产能约 14.9 万吨，2022 年硅铁全国产能约为 1018 万吨。2023 年预计青海、甘肃、内蒙等产区均有数台40000KVA 以上炉型列入投产计划，2 季度可释放新增产能 20 万吨，4 季度有望释放新增产能 60 万吨，2023 年底产能有望到达 1113 万吨。

此外需关注硅铁 2023 年产能释放节奏，根据《内蒙古自治区人民政府办公厅关于印发自治区“十四五”节能规划的通知》原则上 2022 年底前内蒙产区限制类炉型需全部淘汰，但目前在产产能中限制类炉型所占产量约 5 万多吨，若后续地方抓紧淘汰限制类炉型，2022 年底硅铁供给将再度陷入紧张格局，此状态将延续至 2023 年 2 季度。此期间硅铁供给偏紧，粗钢产量季节性偏高，利润预计仍将维持偏高状态。高利润将推动工厂新增产能投产，加快产能建设，提高增产计划实施的可能性，加大下半年产能落地概率，硅铁供给将逐步宽松，利润空间收窄，硅铁产能将步入过剩时代，高利润+高产能利用率或成历史，低利润+中性产能利用率成为主流。
各产区特征将发生改变，青海产区优惠电价政策淡去，生产成本抬升，利润敏感度提升，经估算若青海地区利润将维持在 500 元/吨以内，产能利用率下移，若利润低于 300 元/吨，甚至考虑避峰生产。宁夏产区需利润修复且维持，方才制定排产计划。陕西产区成本偏高，生产重心更倾向于金属镁，若金属镁需求难有起色，则抑制当地硅铁生产积极性。

7.4 过剩格局难改，利润面临压制。
2023 年锰硅需求预计趋稳，产能过剩格局难改，供给随需求及利润调节，价格跟随成本重心下移