创元能化聚丙烯年报：延续供需双增，等待结构性机会

高赵

供应端：2024 年，国内聚丙烯产能扩张加速，集中在大炼化和PDH；常态亏损下预计全年延续检修高位、开工低位，但跟随利润，开工调节趋向频繁、投产进度趋向灵活。我国新增产能远超海外，挤压进口端维持低位，出口端依托国内价格洼地及东南亚地区需求增长，或成为需求亮点。大方向来说在国产端主导下供应趋向宽松，但不乏预期差将给予市场阶段性支撑。需求端：2024 年，需求端恢复动能在内需，我们认为地产拖累将放缓、出口将回归增长，经济增速有望进一步企稳回升，消费端也将继续回归常态化；外需则走向疲软，塑料制品出口或延续负增长。下游来看，也在进行替代高成本、小产能的替换，产量仍有增长但行业利润及开工承压，经济企稳有望带动成品库存高位去化、行业订单不佳改善，对原料需求有所增加。
估值：原料端的强波动带动聚丙烯趋势走势，供应压力依然压制价格和利润弹性。油端，地缘对于供应的扰动对抗欧美经济下行带来的需求担忧，驱动未形成共振；丙烷，供应端在美国天然气增量下保持充足，需求端有国内 PDH 装置投产的强支撑，但来自运输端和成本端的强支撑边际衰减，相对油价强势或减弱。
综合来看，2024 年聚丙烯延续 2023 年供需双增态势，总体相对原料端依然偏疲软，但基于经济加速修复情景下需求增长假设，在集中检修或投产不及预期下，有阶段性供需错配出现的强势机会。