原油年报：需求增长降速，供需或略转宽松

evelyn_aaaa

★OPEC+深化减产难度上升，非OPEC+增产具有较高确定性
OPEC+仍然希望通过约束产量来支撑油价，但相对舒适的价格区间以及保全石油收入的诉求导致产油国减产执行力有退坡迹象。相对持续的低价可能反向促使减产执行力提升或进一步深化减产。美国产量预计维持增长惯性，但增速下降。页岩油行业并购活动导致更持续性的增产惯性，持续的效率提升可能产生供应增速超预期的风险。
★全球需求增速面临经济逆风和长期能源转型的掣肘
全球疫情后需求恢复式增长基本兑现，核心消费市场需求面临经济逆风和长期能源转型的考验，非OECD地区需要承担起全球增长动能，市场普遍对24年需求增速前景维持谨慎。炼油端，化解国内炼能过剩的路径预计仍将主要通过压缩炼厂利润和加工量来实现。中间馏分利润仍是海外炼油利润的主要支撑，中东供应释放将是打破中间馏分高利润的关键因素。
★投资建议
2024年全球石油需求增速预计放缓，非OPEC+供应增长具有较高确定性，OPEC+依然需要通过产量政策调节对冲外部供应增长和需求增长降速，预计24年油价中枢下移至75-80美元/桶（布伦特）区间内。上半年油价预计围绕75美元/桶中枢波动，主要基于供需略偏宽松的预期，对OPEC+政策执行力的担忧和宏观市场乐观情绪修正可能导致布油跌破70美元/桶支撑。若油价的回落可以如预期改善OPEC+减产效果，下半年油价可能受益于供应增长边际放缓，预计波动中枢上移至80美元/桶附近。
★风险提示
油价下行风险将主要来自于需求增长超预期降温。鉴于全球地缘局势不稳定性上升，地缘冲突或对油价造成更频繁的扰动。