【中信期货农业（油脂）】套利系列2：豆棕走缩是否已结...

牧野居士

豆棕走缩是否已结束，菜棕走扩已开始？

策略回顾

我们在2月22日发布的油脂间套利专题系列报告1《未来豆棕、菜棕油的潜在套利机会》中提出“2月至4月豆棕价差继续走缩概率大，可继续多棕油、空豆油套利操作”。截至4月3日，豆棕05合约价差已由2月22日的-46元/吨跌至-662元/吨，该策略收益率达30%。由于目前豆棕价差已处较低水平，且05合约临近交割、将逐步限仓，建议多棕油、空豆油的套利策略了结获利持仓。

逻辑分析

由于3月马棕产量增幅预期有限，而马棕3月出口增加预期较强，如此马棕3月库存继续下降概率较大，即3月棕油供需仍偏紧。而USDA对2023/24年度巴西豆产量预估高于市场预期，南美豆丰产预期持续，美豆出口需求疲弱，新季美豆种植面积预增，豆油基本面相对棕油偏弱。故2月以来豆棕价差持续走缩。

4月马棕产量预期继续环增，但马棕库存是否继续下降，相对3月份存在较大的不确定性，或者说马棕最为偏紧的阶段或将过去。豆油方面，南美豆的上市压力预期逐步显现，美豆出口或依然疲弱，若美豆种植正常（天气端也存在不确定性），豆油基本面或依然相对偏弱，豆棕价差有进一步走缩的可能，但相对前期行情的确定性要明显减弱，故不建议继续做空豆棕价差。菜油方面，由于前期国内菜油供应的压力主要来自菜籽、菜油进口端，从国内外菜系进出口节奏看，预计4月后国内菜油供应的进口压力将逐步减弱，即菜油供应预期将逐步下降，国内菜油供需或将逐步趋紧，叠加目前菜棕价差处于低位。因此，建议尝试做扩菜棕09合约价差，即多菜油、空棕油的套利操作。

策略观点：

菜棕价差：

4月至7月菜棕09合约价差走扩概率大，建议多菜油、空棕油套利操作。逻辑：随着棕油增产季的深入推进，棕油供需最为偏紧的阶段或将过去，后期棕油的增产压力预期逐步显现，棕油供需或将逐步趋向宽松，而国内菜油供应压力最大阶段或将结束，菜油供需预期逐步趋紧，如此菜棕价差逐步走扩概率大。

风险提示：

马棕增产不及预期，棕油库存持续处于低位，国内菜系进口高于预期等使菜棕价差存在继续走缩的风险。