华泰期货宏观资产年报20231212：大重构（欧元区篇）

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摘要
展望2024年，我们预计欧元区宏观政策将进入到扩张状态。在高利率下的欧洲家庭和企业部门仍面临资本的约束，宏观经济的稳定仍依赖于政府部门重新进入到扩张的路径。需求的萎缩和供给的冲击叠加，面临产能去化的压力，预计欧元区最差的阶段还未到来，关注压力对于欧洲需求和欧元定价的影响。

核心观点
■ 市场分析
杠杆周期：高利率下的欧洲家庭和企业部门仍面临资本的约束，宏观经济的稳定仍依赖于政府部门重新进入到扩张的路径。但政府支付的平均利率也出现回升，在政治因素影响约束下，难以上升的杠杆和实体预期的悲观或增加了未来的去杠杆压力。
经济周期：预计欧元区未来经济将面临更明显的下行压力。传统工业生产活动在需求萎缩和供给冲击的叠加下，面临产能去化的压力。在2024年上半年美联储货币政策未有实质性转向之前，全球流动性仍保持相对紧张状态，带动欧洲企业部门存在-20%的信贷降幅。预计欧元区最差的阶段还未到来，关注压力对于欧洲需求和欧元定价的影响。
流动性：欧央行短期限制性货币政策仍在延续，对欧元形成支撑的同时，对国内信用的负面影响在增大。预计2024年年中开始全球流动性压力增强，欧洲压力预计显性化。关注美欧宏观政策之间预期差，当前分化的政策预计需要经济的一次落地来得以扭转。
政策预期：欧洲需求压力的缓和仍需要宏观政策的转变改善实际需求。欧元走强并没有改善欧洲国际投资头寸结构，关注欧元区内部需求压力的增强对当前紧缩型宏观政策预期的修正。
■ 策略
紧缩型政策的延续也注定了未来的逆转。预计欧元在2024年上半年由于政策预期差仍存在上涨空间；随着年中市场对美国经济预期的逐渐修正，以及宏观政策未转变下欧洲经济压力的进一步上升，关注6月欧洲议会选举对于政策预期修正的可能，欧元或迎来调整时机。
■ 风险
债务流动性风险，疫情风险