华泰期货量化专题20240119：交易所交返政策的影响分析（下）

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事件摘要
2024 年 1 月 5 日收盘后，上期、上期能源、郑商所、大商所、中金发布公告关于 2024
年交易所对交割手续费等实行交返方案。大商所/郑商所下发通知：交易交返部分，所
有期货、期权合约交易手续费返 30%；持仓交返部分，对当月在期货、期权品种上，对
于日均持仓量不低于基数的会员，返还其在该品种交易手续费的 10%。但是，交易所认
定的“特定程序化交易报备客户”不参与交易交返和持仓交返。
核心观点
1. 市场宏观影响
从成交量上看，期货市场成交量整体呈现先降后升的特点。
从持仓量和持仓额上看，期货市场持仓量和持仓额整体呈现持续降低的趋势。
从换手率上看，期货市场换手率整体呈现先降后升的特点。
从席位的角度上看，受交返新则影响最大的品种分别为：铝、豆油、聚乙烯、苯乙
烯、豆粕、氧化铝、玉米淀粉、棉花、玻璃及 PTA。
2. 市场微观结构
从微观波动率的角度上看，苯乙烯、玻璃、铁矿石、PTA 这四个品种的微观波动率
在交返新规发布后都出现了不同程度的上行。
从盘口宽度的角度上看，苯乙烯、玻璃、铁矿石、PTA 这四个品种的买卖报价价差
及有效价差在交返新规发布后都出现一定程度的上行，说明流动性出现了下降的迹
象。
从盘口深度的角度上看，苯乙烯及 PTA 的流动性出现了下降趋势，玻璃和铁矿石
的流动性出现了上升趋势。
3. 常见高频策略收益变化
订单簿不平衡策略在苯乙烯、PTA 这两个品种上的滑点在交返新规发布后出现了
明显的上行，预计未来同类高频策略将会面临更大的交易成本。
高频趋势策略同订单簿不平衡策略较为一致，在苯乙烯、PTA 这两个品种上的滑
点在交返新规发布后出现了明显的上行。