宏观趋弱不慌，新动能正在酝酿——2022金瑞期货铜年报

gavinwu

2022年流动性拐点下经济驱动亦减弱：通胀“暂时论”被证伪，流动性收紧紧迫性上升。2022年流动性拐点来临，恰逢供需缺口逐渐闭合指引下的经济放缓，商品价格缺乏继续上行动能，重心需下移。
 然长周期或酝酿新矛盾：
 长周供应将受抑制，①全球化倒退，价格机制调节供应的功能受到干扰，供应弹性被弱化；②去碳化趋势下，绿色溢价及全球劳动力市场或面临结构性短缺，抬升行业成本。
 以铜为例，观察消费新旧动能交替，“去碳化”背景下，绿色能源的大力建设和终端领域电气化率的提升，使铜在更多应用领域的密度有结构性提升。新领域铜消费占比有望在未来5年左右完成新旧驱动的更替，后带动消费中枢上行，①第一阶段，新领域较高铜密度、较快增速去弥补旧领域消费增速的下滑，整体消费增速持稳，预计2025年新旧动能占比将达到同一水平；②第二阶段，随着新领域铜消费占比的不断提高，带动整体铜消费增速中枢上升至4%附近。
 2022关键变量：
 ①为何今年终端数据暴增之下，产业尤其内销环节感受消费冷清？出口拉动是关键。我国今年铜产品出口同比增速在19%左右，提升国内铜消费5%。明年出口预计将在今年高基数下转为拖累，拖累境内铜消费1%。
 ②为何供应未见明显冲击之下废铜还是紧张？产业结构严重失衡，需求增量扩张远超供应，此局面非短期能缓解，明年废铜偏紧格局将延续。
 ③由于物流不畅导致产业隐性库存堆积约20万，从供需平衡、进出口及地区升贴水等数据可验证，对明年短期平衡的冲击较大。
 2022年铜市场转向紧平衡附近，低库存或常态化，①铜消费回归潜在增长，明年增约1.9%，其中国内地产、出口拖累VS新消费提振，整体增速回落至1%，境外经济修复驱动未完，增速约3%；②铜精矿明年增100万吨或5%，相比粗炼需求小幅过剩，TC重心抬升且冶炼利润仍将持续在有利位置，明年全球电铜新增82万，其中国内增52万，国外增30万。③明年全球铜市场在平衡附近，今年末全球铜库存约40万吨，即便隐性库存流出，对比过往几年，明年仍有望保持低库存格局。
 价格展望：明年宏观将继续遵循流动性收紧趋势，叠加经济驱动放缓，铜价重心将下修。库存或进入偏低运行，铜基本面韧性持续。长期供应端的抑制及新旧领域消费更替后，铜市场或迎接新的周期。预计2022年全年铜价或以震荡下行为主，伦铜核心价格区间预计【7300，9700】美元/吨，沪铜核心价格区间预计为【55000，72000】元/吨。2022年全年均价或在62000元/吨附近。【6500 10000】或是未来3年左右，铜价宽幅震荡的区间。未来5-10年，铜价或迎来由新技术带来的周期，重心继续抬升。