短期恐慌情绪攀升 但风险可控 整体影响或有限

geniuszhi

著名哲学家黑格尔，有这样一段名言：人类从历史中学到的唯一教训，就是没有从历史中吸取到任何教训。硅谷银行的倒闭事件，有其一定的客观背景，比如美联储开启的近40年来最猛烈的加息路径，美债长短端收益率曲线倒挂势必会对某些激进的金融进行惩罚；也有其自身的原因，比如流动性覆盖率不足，很容易在小规模挤兑的情况下发生流动性危机；还有监管部门的不完善，按资产负债表规模计算，硅谷银行是美国第16大银行，但按照美国法律，它受到的监管非常有限——这纯粹是美国监管机构的疏漏。

硅谷银行（以下简称SVB）是一家专门做科技类公司贷款的银行，过去几年快速发展，获得科技类公司的大量存款，硅谷银行把吸收的存款投资到大量的长久期美国国债和MBS（抵押支持债券）中去。2022年3月至今，美联储连续加息8次，累计加息450个基点，导致美国国债和MBS市场价格大幅下跌，同时科技类公司营收下降，收缩经营规模和裁员，科技类公司从硅谷银行撤回大量存款。为应对存款下降带来的流动性问题，上周四硅谷银行宣布，出售其所有210亿美元的可销售证券，遭受了18亿美元的亏损，并寻求通过出售普通股和优先股募资22.5亿美元，引发了挤兑危机，导致股价暴跌。目前市场恐慌已蔓延至第一共和银行、阿莱恩西部银行、夏威夷银行等多家银行。

由于事件还在发酵和评估中，以目前掌握的数据来看，我们认为有一定的情绪方面影响但不至于造成系统性风险。此次出事的都是美国商业银行，美国联邦存款保险公司（以下简称FDIC）和会进行一定的援救、并且美联储也会作为最后担保人。这和2007年的雷曼事件还是有本质区别，雷曼兄弟属于投行，他们参与了很多金融衍生品CDS，风险敞口巨大且关联很多其他金融机构，救助难度非常大。

美联储政策方面，该事件已经影响美联储的加息进程，市场已经预期美联储今年年底降息75个基点。

从金融市场来看，首先，影响最大的是美股，近期美股波动已经放大，特别是VIX已经上升到25以上，但未到35以上，说明已经造成负面影响，但市场未恐慌；其次是美元指数和贵金属，市场预期美联储降息，直接利好贵金属；其他工业品影响不大，更多是情绪方面影响，黑色系主要跟中国需求有关，几乎未影响。

负债端：与疯狂增持的MBS相比， SVB手头的现金和现金等价物（包括准备金，回购，短债）的增长并不明显，2020年中至2021年中只由140亿增长到了220亿，而到2021年末甚至还下降到了130亿，甚至不及2020年中的水平。

资产端：2020年年中到2021年末，SVB增持了120亿的美债，持有量从40亿增长到了160亿。更重要的是，SVB增持了大约800亿美元的MBS，持有量从200多亿增长到了1000亿。

导火索：美联储加息+科技牛泡沫破裂：AFS（可供出售类资产）的平均收益率只有1.49%，HTM（持有到期类资产）的平均收益率只有1.91%。伴随美联储2022年的快速加息，这些低息时期购买的资产出现了巨额未实现损失。

挤兑和会计处理问题：随着利率↑→负债端被挤兑（因为居民需要将此前低利率时代的存款换成更高收益的资产），而由于银行的激进操作未预留出足够现金流→所以只能通过出售MBS等应付，而由于会计记账的因素，从而造成了较大的亏损额度。