螺纹：反弹动能趋弱，需求是破局关键

宋天豪_dMGIS

螺纹钢期货在7月中旬结束了长达近3个月下跌行情后迎来了一波反弹行情，螺纹钢10合约自7月15日最低点3588元/吨至8月15日最高点4199元/吨上涨幅度达到15.7%，钢厂利润也有显著改善，但近期螺纹钢期价反弹动能显现不足，本文将从宏观和产业两个层面出发来分析未来钢价的走势。

回顾本轮钢价的反弹，主要受到两个方面的影响，首先是国内外宏观氛围的改善，美联储7月份加息75个基点符合市场预期并且美联储主席鲍威尔在会议上的发言偏“鸽”，加上美国7月份通胀数据回落，海外宏观氛围有所转暖；同时国内近期出台了“保交楼”等积极的政策，下游需求预期出现改善；其次是此前国内钢厂大面积亏损，从而引发钢厂自主性停产检修，导致钢材特别是螺纹的产量快速收缩，进而带动供需面的改善，螺纹钢总库存降至历年低位。

以上述两个因素为基础，我们将从宏观和产业层面进一步剖析未来螺纹钢还是否具备继续反弹的动力。宏观层面，尽管美联储下半年加息预期有所减弱，但下半年还存在100个基点的加息空间，因此下半年大宗商品还将受到美联储加息的利空压制，只是说整体的加息力度相较于6、7月份或将放缓。而从国内来看，继年中政治局会议上首次提出“保交楼、稳民生”的地产调控政策之后，8月16日，李克强总理表示要加大宏观政策力度，扩大汽车等大宗消费，支持住房刚性和改善性需求。同时各地要加快成熟项目建设，在三季度形成更多的实物工作量，带动有效投资和相应消费，国内政策方面频繁释放利好信号。整体来看，我们认为下半年宏观经济仍存在高通胀和经济下行的压力，美联储加息最恐慌的时候已经过去，整体加息节奏或将放缓，但仍存在不确定性，国内宏观经济政策持续释放利好，后续需要关注政策的实际落地情况。

产业层面，近期钢厂利润大幅改善，钢厂盈利率显著回升，据钢联的数据显示，7月中下旬全国247家钢厂的盈利率仅为9.96%，而到上周盈利率已回升至54.55%，随着钢厂盈利率的回升，钢厂前期检修高炉陆续复产，近期钢材产量见底回升，钢联周度数据显示螺纹上周产量环比增7.29万吨，连续三周增加，供应大幅收缩带来的利好驱动正在逐步转弱，后续如果供应持续回升，在需求不出现明显起色的情况下将导致螺纹钢供需格局的再次转变，进而拖累钢价，但废钢资源紧张以及近期各地出现的电力紧张等问题或将限制短流程产量的释放，并且年内粗钢产量压减政策也将限制钢材产量回升的空间。需求方面，我们可以看到这轮钢材价格的反弹行情主要依靠宏观环境的改善以及供给端的大幅收缩，而需求方面表现较弱，钢联周度数据显示上周螺纹周度表需环比下降22.55万吨，逼近前期新低，高温等问题仍在持续影响下游需求的表现，近期需求端一系列利好政策出台后市场对旺季需求有改善预期，后续如果“保交楼”等政策能够如期落地，前期部分停工工地重新开工，将带动下半年地产用钢环境环比改善，同时随着专项债资金的逐渐落地，基建投资成为下半年稳增长的重要支撑。整体来看，9月份进入传统消费旺季后建筑钢材消费有望回暖。

总体来看，下半年海外面临高通胀和经济下行的问题，宏观政策仍存在不确定性，国内在“稳增长”等经济政策下氛围较为乐观；产业方面，钢材供应随着钢厂利润修复开始触底回升，但在全年压减粗钢产量，且部分地区因限电或大气污染防控的相关举措，钢材整体供应受限。在钢材库存较低、供应端利好逐渐减弱的背景下，如果利好政策推动钢材消费需求实质性改善，那么后续钢价将延续反弹态势；如果需求在9、10月份的传统消费旺季仍未见起色，那么钢价将重新回落。因此钢价能否延续反弹，需求是破局关键。