20220726创元能化PTA专题报告：复盘民营大炼化后TA产业链及...

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本专题（下）亦分析了相关企业营业表现及其投产或装置动向，以恒力石化为代表，为后续产业链上下游投产动向、利润分配分析等提供思路。2021年恒力石化毛利率表现为：炼化>聚酯及塑料>TA，2021年聚酯毛利率小增,TA受压缩较为严重。2021年单吨毛利表现为：聚酯及塑料>炼化>TA。其上下游间的利润转移路径与行业平均利润变化略有区别，相似点表现为：2018—2021年间TA板块单吨利润先增长后压缩，利润主要转移至下游聚酯，区别在于：恒力上游炼化利润变化一般，态势良好，2020-2021年行业内单一炼化产品—PX利润受损。利润驱动影响下，截至2021年末在建产能中下游聚酯及塑料产能占比提升。于PTA及PX，各个企业其上下游产投节奏不同导致企业间或同一企业在不同时间段对PX的依赖度存在差异。回顾2018年以来恒力石化PTA及PX装置动态，我们发现与行业对比利润安全边际的下滑使得大厂对于PTA加工费变动亦较为敏感，现货PTA市场价计算的加工费的高低变化能实际影响到其企业行为，并传递至市场中形成放大效应。