行到水穷处，坐看云起时

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《行到水穷处，坐看云起时》-2022.11
观点：
2022年聚酯产业链面临需求弱、能源价格高的市场环境。
弱需求主要源自国内需求的收缩；需求收缩、需求预期偏弱又加大产业链中下游主动、积极去库。聚酯产销压力贯穿全年，产品现金流降至低位、产品开工率不断调降。我们认为，2023年终端消费或有所改观，聚酯有望边际改善。同时，2022年偏低的基数、2023年需求的扩张，或助推2023年聚酯产量增速提升至6~8%之间。
能源价格高也是2022年一个大的变化。高成本下PTA加工费有一定的回落，但全年仍能保持平稳水平，而乙二醇转嫁能力差，行业出现大面积的亏损。潜在的原因除PTA和乙二醇供给调整的差异之外，还与PTA出口的扩张以及供给的结构有直接的关系。
2023年PTA和乙二醇产能的实际利用率仍然难以明显提升，且有进一步下调风险，其中，乙二醇生产的调整或许是更大的。2023年乙二醇产量或在1480~1500万吨，开工率预计53~55%之间， 比2022年均值下调3~5%。
操作策略：
一是PTA、乙二醇及短纤价格高波动的特征很难被改变， 但是估值相对偏低是确定的，仍然是2023年主要的配置方向；二是上半年受产能投放冲击影响，PTA、乙二醇价格的弹性或相对较低；下半年伴随需求的扩张，PTA、乙二醇市场或有改善，布局中期做多机会。
风险因素：
（一）疫情不确定性风险及原油价格下行风险；（二）2023年外需加快下行，内需扩张不及预期风险；（三）乙二醇、PTA供给扩张超预期风险。