期货因子指数的设计和CTA对冲策略

luohanfeng

摘要：

本文基于多因子模型的理论基础，考虑商品期货市场自身的特点，提出了期货因子研究的流程步骤。主要分析了收益、展期、仓单三大类因子的相关性和收益特征，对每个因子设计相应的指数基准和增强策略，最后在CTA策略应用方面提出了被动配置型和主动配置型两种组合方式。

因子指数的设计方面，编制流程主要有样本筛选、因子清洗、品种权重、合约切换等步骤。从效果上看，收益类因子的影响效应包括趋势和反转两种，影响周期主要是短周期和长周期；展期类因子的影响效应主要是阶段累计展期均值并且和自身波动存在较大关联，影响周期偏向中期和长期；仓单类因子的影响效应主要是环比增减和同期变化，影响周期包括短期和长期。

被动配置型策略的目标在于紧跟商品市场的整体变化，涵盖所有单因子，具有较高的策略容量和较低的调仓频率。以因子指数为底层资产的组合策略费后年化收益14.57%年化波动率6.89%夏普比率2.0左右，以策略增强为底层资产的组合策略费后年化收益22.54%年化波动率9.23%夏普比率2.25左右。分年度来看，商品市场波动较大的年份表现要好于波动较低的年份，各个年份都能达到11%以上的年化收益和1.7的夏普比例，能够较好的跟踪商品期货市场的收益水平。

主动配置型策略的目标在于设定目标波动率和杠杆上限，动态选择当时情况下的有效因子，进行权重动态调整，能够根据不同的投资风格需求选择不同的因子进行组合。“收益+展期+仓单”三类因子的组合策略费后年化收益41.13%年化波动15.85%夏普比率2.25左右，“仓单+展期”的组合费后年化收益38%年化波动18.58%夏普比率1.84左右，“仓单+收益”的组合费后年化收益42.62%年化波动16.89%夏普比率2.18左右，“展期+收益”的组合费后年化收益33%年化波动15.7%夏普比率1.91左右，不同大类风格之间具有较高的互补性。